汽车零部件财报总结:业绩表现优秀 看好终端销量修复驱动持续增长

类别:行业 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:丁逸朦/江莹 日期:2024-05-24

行业复盘:以旧换新政策落地,有望提振行业景气度。零部件板块主要围绕下游销量、原材料/运费成本等因素波动。复盘汽零指数:1)2023H1,车企降价,下游销量高增长。叠加规模效应+汇兑收益,零部件企业业绩超预期。汽车零部件指数从8153 点增长至8849 点,涨幅9%;2)2023H2,赛力斯的M7 订单持续超预期,带动供应链出货量增长。但同时原材料、运费等成本提升,可能影响零部件企业的盈利能力。汽车零部件指数从8837 点下降至8665 点,跌幅2%;3)2024/1/2 至2024/5/9,终端销量增速有所放缓,汽车零部件指数从8570 点下降至8255 点,跌幅4%。但国家推出以旧换新补贴政策,有望提振下游销量。

    板块回顾:绑定爆款车型带动收入增长,联动机制有效传导上游涨价。1)收入:新能源渗透率高企背景下,出海+绑定爆款车型成为突破口。2023年,全球新能源汽车销量1461 万辆,同比+38%。2024Q1,全球新能源乘用车达311 万台,同比+21%。其中特斯拉:2023 年全球交付约181万辆,同比+38%,2024Q1 为39 万辆,同比-9%;理想:2023 年销量38 万辆,同比+182%,2024Q1 为8 万辆,同比+53%;赛力斯:2023年累计交付9.4 万辆,2024Q1,问界销售超8.5 万辆。2)成本:原材料价格修复,但并未回到历史高点;地缘政治导致运费价格上涨。2020-2022年,原材料价格涨幅较大,当时企业被动承担成本上涨。目前,原材料价格有所修复,但零部件企业基本已完善价格联动机制,可有效缓解压力。

    地缘政治导致欧线运费上涨,出口占比高的企业可能短暂承压。

    财务回顾:通过降本控费+规模效应保障盈利能力,但客户结构+板块渗透率不同出现内部分化。1)内饰:企业业绩增速不同主要系客户结构差异。凭借低成本+快响应,企业的海外收入占比提升,加速国际化进程。

    2)智能化:智能化成为车企卖点,渗透率快速提升。此外,会计准则对研发费用界定有所变动,对毛利率造成干扰。较其他板块,智能化板块海外收入占比较低。3)轻量化:绑定爆款车型对业绩拉动较大,特斯拉、理想、华为的供应商增速较高。企业通过加强生产管控,来保障盈利能力,有望享受低端产能出清后带来的行业集中度提升红利。4)机器人:板块下游覆盖较多,其中车端供应商的业绩表现优秀,主要系受益于终端销量增长。由于配合研发,板块的研发投入较高,目前已开始建设产线,预计特斯拉机器人将于2024 年底小批量量产,2025 年底之前实现销售。5)细分龙头:绑定销量高增长的龙头车企+受益于国产替代,大部分细分环节龙头企业的市场份额提升。同时,规模效应摊薄期间费用,有助于实现量利齐升。由于终端对降本、供应链安全需求提升,龙头市占率有望继续增长。

    投资建议:随着“以旧换新”政策落地,消费者观望情绪改善,5 月起终端销售预计向好。头部零部件企业,对内受益特斯拉销售改善,问界、理想等销售强势,对外,海外产能布局逐渐进入收获期,提供增长动能。建议关注:1)核心车企供应链:拓普集团、新泉股份、爱柯迪、恒帅股份、银轮股份、博俊科技、沪光股份、继峰股份、星宇股份等;2)机器人,量产阶段临近:拓普集团、三花智控、双环传动、北特科技、斯菱股份、夏厦精密;3)自动驾驶:德赛西威、经纬恒润、科博达、华阳集团、保隆科技、中鼎股份、伯特利、均胜电子等。

    风险提示:行业需求不及预期;原材料价格波动风险;汇率波动风险。