淮河能源(600575):淮南矿业旗下能源平台 煤电运联营

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/李雅琳/黄波/胡知 日期:2024-05-23

  盈利稳定+高分红,背靠淮南矿业,发展潜力大公司是淮南矿业旗下“煤电+铁路”平台,充分受益于安徽省经济发展与用能需求高速增长。2023 年公司分红率55%,我们认为未来有望保持稳定甚至不排除提升可能性,因为上市公司资本开支有限,所有新电厂均由集团建设后注入(有同业竞争承诺);2023 年潘集电厂投产当年就完成了资产注入,标的估值2023 年 PB1.0x。我们预测2024-26 年归母净利10/11/12 亿,上市公司2024/25 年P/B 1.2/1.1x。可比煤电一体化公司2024/25 PB 均值1.6/1.5x,考虑公司ROE 略低于可比公司,给予2024 年目标PB1.5x,首次覆盖目标价4.3 元,给予“买入”评级。

      “煤电+铁路”盈利能力稳健,安徽小“神华”上市公司历经多次资产重组,现在为淮南矿业集团的能源平台,主营业务覆盖物流贸易、电力、煤炭销售以及铁路运输等,2023 年毛利贡献分别为8%/33%/28%/24%。截至2023 年,公司全资拥有3 家资源综合利用坑口电厂,与上海电力合资2 家电厂及配套煤矿,加上新注入的潘集电厂,公司权益装机3.6GW,煤电联营优势显著(燃料采购来自上市公司或集团旗下煤矿)。此外,公司承担了集团煤炭的铁路运输业务,运输货源主要来自集团淮南矿区所产煤矿;参股了安徽省龙头港口运营商。2023 年,公司归母净利润中“煤电”与“物流”的占比分别为56%/44%。

      母公司淮南矿业是安徽煤炭电力龙头,资产注入模式类似“长江电力”截止2022 年淮南矿业是安徽煤炭产能、电力权益装机最大的企业,煤炭核定产能7790 万吨/年,电力装机4365 万千瓦、权益2145 万千瓦。截至2023年底,公司控股及参股电厂装机491 万千瓦、权益357 万千瓦。集团2016年公开承诺,此后建设的与上市公司类似业务的项目,在解决合规性要求并正式运营起30 日内向上市公司发出通知收购。2019/2022 年上市公司曾两次发布预案拟反向吸收合并母公司所有资产,但均因矿业出让权等事宜短期无法解决而终止。截止2024 年5 月,集团在建权益装机4GW,是上市公司的1.14 倍,按照承诺投产后有望注入上市公司。

      安徽用电需求旺盛,省内煤炭/火电集中度高,看好公司发展潜力安徽用电量16-23 年CAGR 达9%,2024 年1-3 月同比增速15%,位居全国第三。根据省能源局测算,2024 年安徽最大用电负荷6530 万千瓦,同比增长超16%,2022-24 年是全国电力供需最严峻的省份之一。安徽煤炭/火电集中度高,公司控股股东淮南矿业煤炭产能和火电权益装机均位列全省第一(省内火电CR3 达53%),为淮河能源的长期发展提供了良好的基础。

      风险提示:安徽和华东电力需求不及预期,煤价波动,资产注入风险。