基础化工行业事件点评:供需偏紧景气度维持 R32价格持续上涨

类别:行业 机构:东莞证券股份有限公司 研究员:卢立亭 日期:2024-05-22

  事件:

      截至5 月21 日,百川盈孚的数据显示,制冷剂R32 的价格为3.6 万元/吨,相比上周上涨2.86%,相比月初上涨14.29%,高景气维持。

      点评:

      R32、R410a价格持续上涨,盈利明显改善。截至5月21日,R32的价格是3.6万元/吨,相比年初大幅上涨112%,毛利润大幅改善。其他的主流三代制冷剂品种如R125/R134a/R410a年初以来价格涨幅分别是58% / 16%/ 64%,且产品盈利均有不同程度的改善。三代制冷剂今年以来景气度明显提升,一方面是由于行业今年进入配额冻结期,配额制下三代制冷剂产量受限,且经过前几年的价格战后行业竞争格局优化,集中度高;另一方面是下游空调、冰箱需求向好,带动制冷剂需求提升。

      三代制冷剂市场集中度高,竞争格局良好。年初配额政策正式落地,其中2024年HCFCs生产和使用基线值65%的部分暂不全部发放,使得三代制冷剂供应端整体偏紧。同时,根据生产配额分配情况,主流品种行业集中度高。R32方面,生产配额占比最大的依次是巨化股份(含飞源化工51%权益配额,下同)(40.02%)、东岳集团(19.73%)、三美股份(11.60%),CR3约71.34%。R125方面,生产配额占比最大的依次是巨化股份(34.56%)、三美股份(19.01%)、中化蓝天(16.74%),CR3约70.32%。

      R134a方面,生产配额占比最大的依次是巨化股份(31.87%)、中化蓝天(27.64%)、三美股份(23.74%),CR3约83.25%。

      空调、冰箱出口需求旺盛,产量同比快增。截至2024年4月,我国空调出口量/产量累计同比增长12.20%/17.60%,冰箱出口量/产量累计同比增长30.30%/14.10%,高景气延续。我们认为,随着海外补库和新兴市场需求的释放,以及国内以旧换新对内需的刺激,空调、冰箱产销量有望持续增长,带动制冷剂产品需求向好。

      投资建议:受市场供应偏紧、配额政策落地、库存去化、下游需求向好等因素的影响,三代制冷剂主要品种价格上涨。成本端,上游萤石矿山安全检查趋严,供给偏紧,成本端坚挺有望继续支撑制冷剂景气度。我们看好三代制冷剂进入冻结期后,供给受限且行业集中度高带来的盈利提升机会,建议关注三美股份(603379)和巨化股份(600160)。

      风险提示:原材料价格大幅波动风险;汽车、空调等下游需求波动风险;部分制冷剂品种需求弱于预期风险;贸易摩擦风险;出口量不及预期风险;行业供需格局恶化风险等。