策略周报:外资配置盘和交易盘分歧加大

类别:策略 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王以 日期:2024-05-22

  核心观点:外资配置盘和交易盘分歧加大,AH 溢价收敛或制约南向上周恒指时隔九个月重新突破 19000 关口,资金面或为本轮港股行情的主要驱动,配置型外资/南向资金/产业资本和空头回补贡献了主要增量。截至上周,港股资金面增量环境延续,但短期出现一定过热迹象:1)被动外资带动配置盘净流入,交易盘连续两周转为净流出;2)南向加速流入下AH溢价收敛至合理值附近,近期南向“哑铃型”加仓红利和新经济,上周净流出规模居前的个股体现出一定的止盈特征;3)回购额、回购市值比仍处于高位;4)交易拥挤度提升,恒指相对美债ERP 已回落至滚动5 年均值下方1x 标准差以下,沽空比例回落至年内新低,接近23 年7 月水平。

      外资动向:被动外资带动配置盘净流入,交易盘连续两周转为净流出5.9-5.15,外资整体加仓中国权益资产,不同资金类型分化延续:1)以EPFR口径统计的配置型外资继续净流入港股+ADR,其中主动外资净流出规模扩大,但被动外资持续净流入带动整体净流入规模扩大至3.3 亿美元(vs 前一周净流入1.44 亿美元),且港股自3 月底以来首次转为净流入(0.86 亿美元),此外MSCI 中国指数调整将于5 月31 日生效;2)以Wind 统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量,与EPFR 口径下港股配置型外资流量的差值,近似代表港股的交易型外资,5.9-5.15 净流出规模扩大至2.45亿美元(vs 前一周净流出1.49 亿美元),连续两周转为净流出。

      南向资金:南向加速流入下AH 溢价收敛,“哑铃型”加仓红利和新经济上周南向资金净流入170.7 亿元,较前一周环比增加66.5 亿元。截至5.17,AH 溢价回落至133.3,考虑红利税影响,我们模型的合理值约134,当前AH 溢价或已计入较乐观的预期。结构上:1)行业维度,银行/有色/电子净流入居前,传媒/消费者服务净流出规模居前,近期“哑铃型”加仓红利板块中的银行/公用和电子/通信等新经济板块;当前食饮/银行/非银/公用AH溢价仍处于2010 年以来高位;2)个股维度,净流入居前的包括腾讯控股/中国银行/中国移动/建设银行/中国石油股份等,净流出居前的包括汇丰控股/美团-W/安踏体育/洛阳钼业/信义光能等,后者体现出一定的止盈特征。

      产业资本:回购热度仍处高位,银行/服装/互联网等回购额居前上周港股回购热度仍处于高位:上周港股回购案例数120 起,较前一周(164起)下降44 起;回购额16.2 亿港元,较前一周(11.5 亿港元)增加4.7亿港元;回购市值比万分之0.46,较前一周万分之0.34 回升,近期高位回落但处于2010 年以来86.8%分位数。行业维度,银行/服装/互联网等回购额居前,银行/建筑/钢铁等回购额环比提升幅度较大;个股维度,回购额前10 的个股为汇丰控股/腾讯控股/恒生银行/太古股份公司A/药明生物/友邦保险/美高梅中国/先声药业/百胜中国/中国软件国际。过往港股回购对短期股价有提振、中期表现分化,高回购溢价率、低PB 个股占优。

      情绪追踪:恒指沽空比例回落至年内新低,接近23 年7 月水平上周港股交易情绪进一步攀升:1)估值和风险溢价:随着近期风险偏好快速提升,截至5.17 恒指相对美债ERP 已回落至滚动5 年均值下方1x 标准差以下,但PB-ROE 上看在全球主要股指中仍具性价比;2)空头头寸:恒指沽空比例回落至10.0%,创年内新低,接近23 年7 月水平,互联网、地产沽空比例均回落;3)恒指期权看跌看涨比率近期回升,反映前期空头回补和部分投资者寻求下行保护;4)权证成交额:香港衍生品权证成交额回升至47.4 亿港元;5)交易拥挤度:恒指换手率突破2010 年以来均值上方1x 标准差,上涨个股占比12WMA 升至2010 年以均值上方1x 标准差附近。

      风险提示:估算模型失效;数据统计口径误差。