钢铁行业跟踪报告:2024Q1钢铁板块亏损

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘彦奇 日期:2024-05-21

2024Q1 收入降幅大于成本降幅,毛利率降低。钢铁上市公司收入随钢价下跌而下降。2023Q4 上市钢企合计收入5098 亿元,环比2023Q3 下降0.77%;2024Q1 收入4836 亿元,环比2023Q4 下降5.14%;2024Q1 上市钢企合计成本4633 亿元,环比2023Q4 降低4.24%。收入降幅大于成本降幅,毛利率下降;

    2024Q1 钢铁板块归母净利合计环降104%。2024Q1 成本降幅小于收入降幅,毛利率下降。2023Q4 归母净利润合计为52.06 亿元,环比下降47.29%。2024Q1上市钢企合计归母净利润为-2.20 亿元,环比下降104%。其中宝钢股份2023Q4和2024Q1 归母净利润分别为35.94 亿元和19.26 亿元,环比也是下降;

    2024Q2 钢铁板块利润环比好转。如果采用当日的钢价、矿价、焦煤价格来核算利润,会发现2024Q1 吨钢毛利比较弱。但钢企往往有半个月到一个月甚至更久的矿石及焦煤库存,所以实际各家财务核算中往往差别较大;吨钢毛利随着供需不断波动。在2024 年1 月触底反弹,到4 月底回到这一轮高点,然后又掉头向下;Mysteel 调查的钢企盈利率从2024 年3 月15 日的21.21%攀升到5月3 日的52.81%。二季度钢企盈利率平均看明显高于一季度;

    板块财务健康。截止2024Q1,上市钢企合计负债为12272 亿元,负债率57.37%,连续几年稳定在该水平,负债率从2016 年最高点累计下降了约11 个百分点;经营活动净现金流史上第二次出现负数。从2002 年至2024Q1,共出现两次现金流为负,一次是2023 年Q1 为-82 亿元,第二次是2024Q1 经营现金流为-125亿元。投资活动仍不少,2021-2023 年,投资活动净现金流分别为872 亿元、986 亿元、763 亿元;过去22 年,期间费用占收入的比例逐步下降。2018 年开始研发费用单列,即使如此,三项费用算上研发占销售收入比例也处于过去24 年较低水平。研发费用和销售费用波动较大,成为影响业绩的一个重要因素;

    板块ROE 和ROA 处于较低水平。钢铁板块资产收益波动较大,2024Q1 钢企整体上处于历史平均水平以下,特钢好于普钢。过去十年,存货管理效率提升,周转率从约6 次提升到8 次附近,最近两年有下降趋势;总资产周转率和净资产周转率基本保持在中游水平。

    出口环节国内钢材供给压力。2024Q1 折合粗钢口径的净出口量约2498 万吨,同比净增量612 万吨,同比增速32.44%。净出口大大消化了国内产能压力。国内钢企盈利较差,迫使钢企不得不寻找对外出口;

    2024Q 国内粗钢表观消费下降4.73%。采用粗钢产量、净出口估算国内粗钢表观需求,结果显示2024Q1,国内粗钢表观消费下降约4.73%;

    板块估值。以2024 年5 月16 日收盘价估算,上市钢企PB 大多低于1x。从过去24 年钢铁板块(申万)PB 走势看,目前钢铁板块PB 估值已经位于底部区域。全球比较看,A 股钢企PB 估值处于中游,较贵的有美国和中国台湾地区,欧洲和俄罗斯钢企估值明显较低;

    个股投资建议。关注宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、中信特钢、首钢股份等;

    风险提示。政策风险、外部风险等。