宏观动态点评:4月财政收支均偏弱、专项债发行暂时滞后

类别:宏观 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:易峘 日期:2024-05-21

  2024 年4 月财政数据点评

      1. 4 月广义财政赤字同比微增、财政扩张力度仍待加码4 月“一般公共预算+政府性基金”赤字较去年同期微增(今年的888 亿vs 去年759 亿),其中一般公共预算录得盈余4220 亿元、较去年同期盈余2.33 万亿元有所回落;政府性基金录得赤字1310 亿元,较去年4 月的3090 亿元赤字有所收窄。具体看,4 月“一般公共预算+政府性基金”收入同比降幅从3 月的5%小幅走阔至6%;而广义财政支出同比降幅从3 月的7.8%小幅收窄至5.3%,但低于今年1-2 月的增速2.7%、亦弱于同期名义GDP 增速,在财政收入有所承压的背景下、财政支出力度有待进一步加强、专项债发行进度仍需加速——1-4 月地方专项债发行进度约为全年新增额度的23%、慢于去年同期的进度(51.4%),亦较18-23 年平均水平37.4%偏滞后。此外,3 月财政存款环比回升981 亿元、同比回落约1952 亿元,由此,财政存款同比增速从3 月的4%转负至3.4%。

      2. 收入端:4 月税收收入同比降幅收窄,政府性基金收入增速仍承压4 月一般公共预算收入同比增速较3 月的-2.4%回落至4 月的-3.7%,根据财政部,扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、及部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后,可比口径下同比增速转正至1.4%。此外,4 月税收收入同比回落4.9%,降幅较3 月的7.7%小幅收窄,而非税收入同比增速则从3 月的12.2%放缓至5.8%。分项中,4 月消费税、车辆购置税和增值税的同比增速回暖。具体看:

      4 月消费税/车辆购置税的同比增速从3 月的-3.2%/-22%回升至2.1%/-7%、叠加去年4 月的高基数扰动,实际增长或更明显,体现出今年以来烟酒饮料、汽车等消费的较强韧性。

      4 月企业所得税同比增速较3 月的7.3%回撤至0.7%、增值税收入单月同比降幅较3 月的12.1%收窄至9.6%,仍位于负区间,或体现PPI为负对企业盈利带来拖累。而个人所得税同比回落18.8%、较3 月的75%高位回落,主要受去年年初个税缓税入库抬升基数效应消退。

      4 月政府性基金收入同比降幅较3 月的15.9%走弱至18.2%,收入仍待企稳对支出扩张形成制约;其中,土地出让收入同比降幅从3 月的18.7%走阔至21.2%,剔除基数影响后、两年复合降幅从3 月16.8%收窄至4 月的8.9%,显示地产周期偏弱、政府性基金收入仍承压,与地产相关的5 项税收收入加总后同比降幅较3 月的4.1%收窄至0.4%、或显示地产周期较弱对税收的“直接”影响有所收敛。从4 月地产销售数据来看,60 城新房成交面积同比降幅由3 月的47%收窄至42.1%、26 城二手房成交面积同比降幅则由3 月的33.5%明显改善至10.2%、二手房环比持续放量。

      3. 支出端:4 月广义财政支出同比降幅有所收窄、但仍低于GDP 增幅4 月一般公共预算支出同比增速转正、而政府性基金支出同比下滑,整体财政支出力度仍待加码。4 月一般公共预算支出同比增速较3 月的-2.9%回升至6.1%。分类别看,基建相关的农林水事务、交通运输分项的同比增速分别从3 月的-2.9%/-13.5%回升超过10 个百分点至11.8%/3.1%。教育、科学技术、节能环保和城乡事务的同比增速亦从3 月的-6%/-15.9%/-14.5%/0.4%上行至4.9%/25.2%/16.6%/8.5%。但政府性基金支出同比降幅较3 月的23.3%走阔至35.9%,部分受去年同期高基数的扰动,两年复合降幅较3 月的21.8%边际改善至19%。

      整体而言,4 月广义财政赤字扩张较为有限,内需进一步的企稳回升仍需财政支出力度进一步加码,特别是财政支出增速明显高于名义GDP 增速,是财政有效扩张的较好观测指标。

      往前看,若5 月专项债发行提速、叠加长期建设国债发行、以及央行再贷款的快速投放,有望对财政支出增长带来边际支撑。4 月新增社融转负至-1,987 亿元,其中政府债净发行同比少增5,532 亿元,拖累4 月社融增速,同时居民、企业中长期贷款均同比少增,显示实体经济融资需求偏弱,亟需财政进一步发力。我们重申,鉴于目前表观赤字或较难衡量财政收入增长放缓对支出扩张可能的制约。因此,财政支出增长加速、尤其是财政支出增长明显高于名义GDP,是财政有效扩张的较好观测指标。今年1-4 月专项债发行同比少增超1 万亿、若新增专项债发行在5 月提速,有望边际提振广义财政支出;同时,财政部公布超长期特别国债于5月17 日首发,到11 月中旬发行完毕,有望“续接”今年1 季度发行完毕的特别国债;此外,5 月17 日地产政策系列“组合拳”出台,降低首付比例和房贷利率的政策或将有助于增加购房负担能力、边际提振地产需求,新增的保障性住房再贷款边际有助于基础货币扩张和信贷周期企稳。

      风险提示:财政扩张力度不及预期、地产周期持续下行。