工业行业专题研究:轨交设备景气持续 产业链如何演绎

类别:行业 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:倪正洋 日期:2024-05-21

  轨交设备景气持续且更新/维修带来新机遇,产业链公司24Q1 业绩亮眼轨交设备景气持续且更新/维修带来新机遇。新增方面,铁总固定投资23 年迎来增长拐点,24 年1-4 月继续同比增长10.5%;客运量恢复并持续增长带来动车组招标回暖,24 年国铁首次招标165 组已超23 全年;存量更新替换方面,动车组高级修尤其是五级修密集期来临,内燃机车/铁路通信信号系统均进入更换周期。轨交设备产业链相关公司24Q1 业绩亮眼,预计全年业绩同样向好。短期铁路固定资产投资/客运量/动车组招标持续超预期向上,长期存量设备高级维修与更新迭代将放量,轨交车辆和零部件、通信信号系统等相关产业链及公司值得关注。

      新增:轨交设备景气持续,铁路固定资产投资/客运量/动车组招标持续向好轨交装备新增方面需关注铁路固定资产投资/客运量/动车组招标,当前各指标持续向好。1)23 年我国铁路固定资产投资累计达7645 亿元,yoy+7.5%,迎来增长拐点。24 年1-4 月,全国铁路固定资产投资1849 亿元,yoy+10.5%。

      铁路固定资产投资持续增长有望带动装备放量;2)23 年我国铁路客运量超预期恢复,国家铁路旅客发送量完成36.85 亿人,yoy+128.8%;24 年M1-M3全国铁路客运量10.14 亿人次,yoy+28.5%,铁路客运量持续向好,国铁集团车辆招标动力有望维持;3)23 年国铁集团共招标350 公里动车组164组,yoy+78%;24 年首次招标共计165 组,已超23 年全年。

      替换:动车组高级修进入密集期,设备更新带动机车/通信信号系统增量替换方面需关注动车组高级修和通信信号系统更新。1)动车组高级修已迎来密集期。2012-2015 年中国铁路动车拥有量高速增长,CAGR=30.6%,我国动车组五级修周期为480±10 万公里或12 年,因此2024-2025 年我国动车组有望进入高级维修和更新关键阶段。24 年1 月,国铁集团发布动车组高级修首次招标公告,共招标361 组,其中五级修207 组,占比高达57%。

      2)通信信号系统生命周期一般在10-15 年左右,我们预计当前有约1.1 万公里高速铁路通信信号系统已到或逐步进入更换期限。后续铁路通信信号系统更新将为产业链公司带来新增长机遇。

      车辆产业链/通信信号系统等公司受益于行业景气,24Q1 业绩亮眼我们选取以中国中车/时代电气/中国通号/中铁工业/神州高铁等为代表的15家整车制造及零部件/通信信号系统/工务段/铁路检修装备上市公司为样本探究轨交设备产业链景气度。轨交设备行业2023 年营收3692.91 亿元/yoy+4.70%,24 年Q1 营收597.79 亿元/yoy-0.87%;2023 年整体毛利率32.42%/ yoy+0.61pct,24 年Q1 毛利率32.74%/yoy+0.74pct,行业净利率2023 年8.83%/ yoy+1.88pct,24 年Q1 达5.29%/yoy+1.57pct,车辆及零部件公司和通信信号系统公司实现毛利/净利率双双提升。行业存货/合同负债分别增长8.59%/7.11%达到1239.88 亿元/465.18 亿元,支持订单持续转化。

      轨交装备公司受益于行业景气,基本面有望持续向好行业景气支撑轨交装备公司业绩,建议关注整车制造领域的中国中车,其直接受益于动车组招标与高级修放量;轨交装备产业链及公司还包括车身零部件(时代电气、时代新材、康尼机电、今创集团、晋西车轴);通信信号系统(中国通号、思维列控、交控科技、交大思诺、众合科技);铁路工务(中铁工业、铁科轨道、铁建重工);铁路维修设备(神州高铁)。

      风险提示:铁总固定资产投资不及预期,动车组招标/铁路信号系统招标节奏放缓。