重庆啤酒(600132):量价齐升收入稳增 成本下行盈利改善

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:颜慧菁 日期:2024-05-20

  事件。公司发布2024 年一季报:1Q24 公司公司实现营业总收入42.93 亿元,同比+7.2%,归母净利润4.52 亿元,同比+16.8%,扣非归母净利润4.46 亿元,同比+16.9%。

      销量稳增,结构向上。1Q24 公司啤酒收入同比+6.6%至41.78 亿元,其中,总销量/均价分别同比+5.2%/+1.3%至86.68 万千升/4820 元/升(若考虑其他业务收入,则一季度公司每升收入同比+1.8%至4952 元)。销量增速接近同期全国啤酒产量同比增速6.1%。分价格带看,公司一季报延续了年报对产品结构分类方式的调整,高档/主流/经济产品分别为消费价格8 元以上/4 元~8元/4 元以下啤酒。1Q24 公司高档/ 主流/ 经济啤酒营收分别同比+8.3%/+3.6%/+12.4%至25.72/15.20/0.86 亿元。其中,经济类啤酒增长主要仍为均价上升驱动,其销量增长1.7%。分区域看,1Q24 公司西北区/中区/南区收入分别同比+3.2%/+7.1%/+9.3%。渠道方面,一季度期间公司经销商新增199 家,减少299 家,季末共有经销商2969 家。

      吨成本下行助毛利率提升,期间费用率总体稳定,净利率改善。1Q24 公司毛利率同比+2.74pct 至47.9%,具体来看啤酒销售均价/平均成本分别同比+1.3%/-3.3%。期间费用率方面,1Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/+0.02/+0.07/+0.15pct,实际所得税率略有上升,同比+0.35pct。

      综上,公司净利率/归母净利率分别同比+1.60/+0.87pct 至20.94%/10.53%。

      盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.02、3.30、3.55 元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024 年22-27 倍PE,对应合理价值区间为66.44-81.54 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示。高端化需求差异化和碎片化,部分价格带重启价格战,多元化初期新业务规模和盈利不佳,原材料价格上涨。