桐昆股份(601233):Q1业绩同环比增长显著 全年高增可期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:杨晖/王鲜俐 日期:2024-05-20

  事项:

      公司发布2023 年年报,2023 年实现营收826.40 亿元,同比+33.3%,归母净利润7.97 亿元,同比增长539.1%,扣非归母净利润4.55 亿元,同比增长5208%。

      其中Q4 实现营收208.98 亿元,同比增长41.16%/环比下降15.9%,归母净利润-1.07 亿元,同比增长94.10%/环比下降113.4%,扣非归母净利润-2.67 亿元,同比增长85.73%/环比下降136.7%。

      公司发布2024 年一季报,2024Q1 实现营收211.11 亿元,同比增长32.66%/环比增长1.02%,归母净利润5.80 亿元,同比增长218.01%/环比增长644.33%,扣非归母净利润5.37 亿元,同比增长203.02%/环比增长301.11%。

      评论:

      23Q4 行业价格环比有所下降,且伴有一定累库现象。Q4 公司长丝销量在300.89 万吨(POY/FDY/DTY 的比例为75%/15%/10%)。从行业数据来看,Q4涤纶长丝POY/FDY/DTY 均价分别为7531/8132/8882 元/吨,同比分别+1.8%/+2.7%/+2.9%,环比分别-2.3%/-1.6%/-3.5%。从行业运营情况来看,Q4长丝行业开工率为94.1%,同比+124PCT/环比+6.6PCT。POY/FDY/DTY 库存天数分别为14.92/19.54/25.92 天,同比分别-12.93/-9.25/-9.01 天,环比分别+2.85/+1.90/+2.71 天。

      长丝格局改善致Q1 业绩强势反弹,全年业绩可期。2024 开年以来,受出口订单同比提升及国内下游织机开工率大幅提升影响,Q1 长丝实现价格同环比均提升,销量因下游春节停工环比有所下行,但同比增长显著。公司长丝产能一共1350 万吨,根据经营数据显示,长丝Q1 销量合计为258.5 万吨,同比+35%/环比-14%,其中POY/FDY/DTY 销量占比分别为75%/16%/9%;单价方面,Q1POY 均价为0.68 万元/吨,同比+2.4%/环比+2.3%,FDY 均价为0.77 万元/吨,同比+3.6%/环比+2.0%,DTY 均价为0.84 万元/吨,同比+1.9%/环比+2.8%。

      PTA 方面,公司目前产能达到1020 万吨,主要以自用为主,24Q1 销量为31.86万吨,均价为0.52 万元/吨。展望24 年,24 年长丝新增产能为116 万吨,关停产能达到93 万吨,即24 年长丝增量产能仅有23 万吨,供给端增速显著下降。此外库存端来看,预计24 年中库存回归到累库前水平,供需良性修复下,24 年长丝利润中枢有望打开上行通道,公司将享受较大弹性。

      长丝行业领导者,出海建设印尼炼化项目强化一体化优势。公司近年来产能增量明确,根据公司扩产节奏,目前公司预计拥有1350 万吨涤纶长丝、1020 万吨PTA 产能,长丝全球市占率超18%、国内市占率超28%,稳居世界第一。

      伴随长丝行业整体新增产能放缓,公司业务重点将聚焦上游布局炼化:去年6月公司公告泰昆石化印尼北加炼化一体化项目,以泰昆石化为投资主体,公司持股45.9%,项目原油加工量1600 万吨/年。

      投资建议:考虑公司印尼等项目的进展比此前预期进程稍晚,我们下调此前对公司的盈利预测,预期公司2024-2026 年的归母净利润为29.36/41.83/52.65 亿元(24-25 年前值为37.46/58.29 亿元),对应24-26 年EPS 1.22/1.73/2.18 元,当前市值对应PE 分别为13x、9x、7x 。参考可比公司估值,给予2024 年16.7倍PE,对应目标价20.37 元,上调为“强推”评级。

      风险提示:原油价格大幅震荡,下游需求恢复不及预期,产能建设及释放进度不及预期