家居行业年报及一季报总结:内销龙头高股息率 外销拐点已现

类别:行业 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘田田/常子杰/沈逸伦 日期:2024-05-20

  投资摘要:

      家居板块收入利润双增,23 年分红率提升。2023 年,家居用品板块营收2410.5 亿元,同比+0.8%;归母净利润183.5 亿元,同比+22.8%。收入受益国内消费场景恢复实现增长,其中23Q1 因收入滞后于销售仍有下滑,Q2-Q4 连续增长;利润端增速较高,各季度均正增长。24Q1 收入利润继续提升,板块营收同比+10.3%,归母净利润同比+8.8%。收入受益于低基数,利润端延续增长。板块毛利率自23Q1 起保持同比提升,受益于原材料价格回落及产能利用率提升,推动板块盈利能力提升。

      2023 年板块分红比例提升,稳定50%以上,利润恢复后分红比例提升有望强化板块投资价值。

      家居内销:高分红保护投资价值,地产政策起效可期。2023 年家居消费受益消费场景恢复+需求回补,复苏较好。2024 年建材家居卖场销售额1-4 月累计同比-12.2%,需求有所承压。从地产角度看,24 年以来一、二手房销售均有下滑,竣工数据亦有回落,家居需求短期仍承压。2024 年5 月地产利好政策批量出台,包括杭州、西安全面取消限购;杭州临安区收购商品房作公租房;央行下调个人住房首付款及贷款利率等等。政策端出现超预期积极变化,我们看好地产销售向好。家居内销企业近期业绩较好,而估值已经普遍到低位,对悲观预期已有反映。低估值下,重点企业股息率平均达到4%左右。高股息率保证龙头公司的投资价值,行业集中度提升对冲部分需求压力。需求预期已至底部,地产政策推动预期回升可期。我们建议关注:1)业绩确定性高、股息率水平高的一线龙头公司,包括索菲亚、顾家家居、欧派家居;2)受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特,有望逆势增长;3)核心品类仍有发展空间的二线龙头公司,包括志邦家居、金牌厨柜、喜临门。

      家居外销:拐点已现,看好业绩持续向好。2022 年下半年以来,家具出口金额持续下滑。2023 年11 月起,家具出口数据恢复同比增长,24 年1-4 月家具出口金额累计同比增长10%;从企业角度看,重点外销企业在23Q4/24Q1 收入普遍正增长,环比改善明显且增速高于行业。从家得宝和劳氏角度看,库存经过数季度的下降,在23 财年末已回到21 财年水平。因此我们认为去库存阶段结束,补库需求恢复常态。美国房屋销售24Q1 已有环比改善,未来若美国降息实现,房屋回暖持续性可期,进而推动家居销售向好。家居低库存水平下若销售转好,出口订单持续增长值得期待。外销企业估值已回到中枢水平,后续业绩持续性成为关注重点,我们建议关注具备海外产能布局,在出口低谷期成功开拓新业务/客户的优质出口企业。

      风险提示:海外家居需求不及预期,国内地产销售下滑超预期,原材料价格波动超预期。