白酒行业更新报告-白酒:趋势降临 更加积极

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/李耀 日期:2024-05-20

  本报告导读:

      白酒板块或呈现“弱现实、强股价”特征,预计地产政策边际改善、板块投资逻辑变迁将为板块估值提供持续支撑,板块预期更加积极,价值持续凸显。

      摘要:

      白酒板块或呈 现“弱现实、强股价”特征,预计地产政策边际改善、板块投资逻辑变迁将为板块估值提供持续支撑,板块预期更加积极,建议增持:动销稳健标的山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台;超跌低估值五粮液、泸州老窖、今世缘、老白干酒、金徽酒,港股珍酒李渡。

      白酒后续呈现“弱现实、强股价”特征,政策拐点助力板块预期修复。

      我们认为,即便白酒当下在产业维度仍处于周期相对底部,考虑白酒具备顺周期属性,近期地产政策拐点将持续助力顺周期板块预期修复,白酒估值得到支撑、配置价值凸显,板块将呈现“弱现实、强股价”的特征;同时,结合国内权益市场风格复盘及企业盈利周期来看,伴随经济迈入复苏,以白酒为代表的消费板块相对价值逐步凸显。

      白酒投资范式转变,从成长到价值,中长期维度估值仍有抬升空间。

      考虑到白酒自身所处产业周期,我们预计板块后续投资逻辑将逐步从“经典成长”向“经典价值”演绎,市场对板块商业模式、自由现金流稳定性及分红空间赋予更多估值权重;展望后续,板块在“十四五”之后或告别高强度资本开支,叠加其强势现金流表现及潜在分红空间明显,白酒或呈现真正意义上的“泛稳定、高分红”形态,板块估值中枢较当下仍有较显著抬升可能。

      白酒结构性增长或延续一定时间。我们预计后续白酒“量比价刚性”的结构增长特征延续,短期内居民、企业消费支出能力仍处修复区间,体现在个股层面表现为:1)大企业份额加速抬升;2)行业层面腰部单品增速居首,具备产品结构纵深的企业竞争优势凸显。我们重申前期逻辑,白酒产业需求层面具备较强顺周期属性,主要驱动变量为信用扩张、投资活动景气度(快变量)及居民、企业收入预期及消费力(慢变量),根据经验来看,从地产政策落地到白酒产业基本面显著改善存在一定时滞,静待需求修复。

      风险因素:食品安全、产业政策调整。