全球汽车系列之二:海外汽零厂商业绩复盘及展望

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学/罗善文/杨鑫 日期:2024-05-20

  投资建议

      基于海外汽零厂商近期业绩和指引更新,我们对全球汽零厂商业绩表现、投资布局进行梳理和展望。

      理由

      2023 年全球头部Tier 1 营收实现修复,盈利能力仍有提升空间。根据MarkLines,全球乘用车年销量于2017-2018 年见顶,年销量约7,800 万辆;2023 年伴随汽车行业逐渐告别“缺芯”扰动,全球乘用车市场迎来复苏,乘用车销量同比+11%至约7,430 万辆。我们观察到,2023 年全球头部车企的营收规模和息税前利润率均已超过2018 年;多家零部件厂商的盈利能力持续同比改善但未完全恢复。展望2024 年,全球Tier 1 厂商1Q24 营收规模稳定,且普遍通过关停工厂、裁员等推进降本增效以应对市场变化。我们认为,随着整车销量企稳,叠加自身降本增效深化,2024年Tier 1 厂商的盈利能力有望持续改善。

      汽车电子厂商研发投入维持高位,车灯、内饰、电动化业务受中国市场冲击。我们观察到,博世、采埃孚等汽车电子供应商在研发投入上保持较高比例,研发费用率均维持在5%以上,净利承压;部分厂商中国市场份额持续下降,如车灯厂商小糸中国区营收持续下滑;采埃孚、法雷奥的电动化业务盈利能力2023 年依然受到中国汽车市场激烈竞争的负面冲击。

      投资方向集中于新能源、人工智能及车规半导体,主要厂商陆续扩张北美产能。我们观察到,投资端,博世、现代摩比斯前瞻布局动力电池回收、充配电技术;博世、佛瑞亚基于自身积累布局氢能技术;电装等汽车电子公司投入SiC产能,以期实现车规半导体稳定供应;区域布局维度,多家Tier1 在北美市场建设电动化零部件产能;我们认为,全球Tier 1 基于自身业务进行前瞻布局,有望增强电动智能化竞争力。

      盈利预测与估值

      全球车企加快电动智能布局,我们认为国内头部汽零厂商借助先发优势,在技术积累、客户拓展、全球化布局等角度逐步展开和海外头部汽零厂商的竞争,有望在全球市场获取更大份额。建议关注:星宇股份、福耀玻璃、拓普集团、保隆科技、继峰股份、科博达、康明斯(未覆盖)、安波福(未覆盖)、法雷奥(未覆盖)。

      风险

      原材料价格上涨;需求不及预期;新能源销量不及预期。