桐昆股份(601233):Q1业绩显著改善 看好长丝景气持续提升

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马太 日期:2024-05-20

事件描述

    公司发布2024 一季报,实现营业收入211.1 亿元(同比+32.7%,环比+1.0%),实现归属净利润5.8 亿元(同、环比均扭亏转盈),实现归属扣非净利润5.4 亿元(同、环比均扭亏转盈)。

    事件评论

    2024Q1 公司产销同比大幅增长,涤纶长丝+PTA 效益提升明显。2024Q1 公司归属净利润提升明显,主要系长丝产销规模提升、PTA 和长丝价差改善及投资收益提升。

    规模方面:2023 年公司产能规模增长显著,涤纶长丝、PTA 产能分别增加390、300 万吨/年,年底分别达到1350、1020 万吨/年。2024Q1 公司涤纶长丝产销量分别达314.0、258.5 万吨,分别同比+83.4%、+51.0%。

    效益方面:2024Q1 受益油价近乎单边上涨影响,涤纶长丝价差(考虑原料滞后)环比提升,根据中纤网,2024 年一季度POY-PX-MEG 价差(考虑原料14 天滞后)约1319 元/吨,环比增长107 元/吨。

    投资收益方面:公司投资收益主要系参股浙石化20%股份贡献,2024Q1 炼化景气修复,公司取得对联营和合营企业投资收益2.5 亿元,同比增多7.6 亿元。

    库存方面:当前涤纶长丝工厂端面临一定库存压力,根据中纤网,截至4 月26 日,涤纶POY 库存达31 天,较年初增长16 天,2024Q1 末公司合并资产负债表库存达155.5 亿元,环比增加53.0 亿元。

    看好涤纶长丝供需格局优化,景气提升。需求端:国内涤纶长丝表观消费量由2014 年的2117 万吨增长至2023 年的4305 万吨,复合增速达8.2%;涤纶作为化纤最大品类,具备高弹、耐磨、耐热等优异性能,且价格较传统天然纤维如棉花等优势明显,且仿棉仿毛等应用持续拓展,占比逐年提升;海外服装库存经历漫长去化进程,有望迎来补库周期,带动上游面料需求改善。供给端:过去2 年行业景气触底,约有近300 万吨/年产能出清。

    而根据我们统计,2024 年涤纶长丝行业净新增产能仅约41 万吨,占国内涤纶长丝总产能约0.8%,供给增量极其有限;2025 年涤纶长丝行业存在部分新增产能,但各家产能扩张有序,供给压力不算太大,供需偏紧格局有望延续,至少不存在显著过剩情形;中长期来看,龙头资本开支转向海外炼化,国内涤纶长丝扩产有望延续放缓节奏。我们看好涤纶长丝供需迎来改善,行业迎来上行周期。

    布局海外炼化,成长性卓越。2023 年6 月,公司发布公告,拟启动泰昆石化印尼炼化一体化项目,项目总投资额86 亿美金,规模为1600 万吨/年炼油,对二甲苯(PX)产能520 万吨/年,乙烯80 万吨/年,公司间接持有项目主体泰昆石化45.9%股份。海外布局炼化前景宽广,打开公司长期发展空间。

    维持“买入”评级。公司是国内涤纶长丝龙头,产销量连续多年排名第一,有望受益涤纶长丝景气上行,弹性巨大,布局海外炼化,成长空间广阔,预计公司2024-2026 年归属净利润分别为35.1、47.4、61.1 亿元,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、服装需求不及预期;

    2、原油价格大幅波动。