商业贸易行业新消费周观点:美国降息预期增强 我国政策工具箱有望打开

类别:行业 机构:信达证券股份有限公司 研究员:刘嘉仁 日期:2024-05-19

我国政策空间 正在打开。我们认为受中美利差的影响,我国财政与货币政策空间受制于美国,在美联储转宽松形成前若我国实行刺激政策或将造成中美利差扩大,从而导致人民币贬值压力,影响人民币国际化进程。4 月初耶伦访华时提到的“全球经济平衡增长”, 我们判断或代表美国希望中国不要在美国后续宽松的时候通过海外专项债再向国外输送美元,否则或将加剧美国经济滞涨问题。而本周三美国公布4 月CPI 同比增长3.4%符合市场预期,数据发布后市场也预期9 月降息概率上升。与此同时,我国推出多项全国性房地产刺激政策,包括取消个人房贷利率下限、降低一二套房最低首付比例、设立3000 亿保障性住房再贷款等。后续若房地产企稳,我国CPI 有望向上,而拉升CPI 是扭转消费预期的关键,届时消费板块有望迎来投资机遇。

    美护周观点: 4 月化妆品社零偏弱或源于促销活动较少,重申关注Q2国货化妆品投资机会。24 年4 月化妆品类零售总额为278 亿元/yoy-2.7%/1-4 月同比+2.1%,4 月累计/同比均弱于社零总额表现,或源于4 月促销活动相对较少、品牌聚焦新品发布/种草蓄力618。在国货市占率提升趋势持续得到验证的背景下,建议继续关注618 大促催化之下品牌推新/营销动作对于核心标的增长的提振作用。

    部分品牌618 前持续有营销、产品更新动作。(1)上美股份:①韩束:

    4 月天猫+抖音在基数提升的情况下依然实现优异增长,绝对值、增速都处于领先地位,持续关注白蛮腰系列在进入夏季美白需求增长情况下的占比提升趋势。②一叶子:Q1 开始品牌焕新,定位“修护年轻自愈力”,3 月官宣品牌代言人,关注品牌增长趋势。(2)水羊股份:①御泥坊:5 月8 日品牌举办升级发布会,在更新品牌视觉设计的同时,提出 “2+3 东方肌肤方程式” 概念,发布抗衰大单品“黑参胶原瓶”,其核心原料黑参精粹促生胶原效果较玻色因更有效、较A 醇更温和,更适宜东方肌肤使用,期待后续销售表现;②伊菲丹:官宣品牌代言人刘嘉玲,并携其先生梁朝伟拍摄品牌宣传微电影,维持品牌高奢定位。

    我们预计具备强收入业绩增长兑现度的国货龙头依然有望延续Q1 趋势于Q2 实现超预期表现,“国货化妆品市占率提升带动行业增长”的逻辑有望在618 大促再次得到验证,建议持续关注国货品牌赛道的β机会,重点关注巨子生物、珀莱雅、上美股份、科思股份、贝泰妮、丸美股份、水羊股份等公司618 表现以及相关防晒、美白产品表现。

    5 月17 日巨子生物发布公告《根据一般授权配售现有股份及补足认购新股份》。此次配售价格49.4 港元,数量3322 万股,募集资金净额16.27 亿港元,其中90%用于核心业务发展,包括品牌推广、市场营销及研发投入等,10%用于补充流动资金及一般用途。本次配售增加3.34%总股本,5 月17 日公司股价下跌5.85%,因此考虑新发行股份后的总市值已较5 月16 日收盘市值更低,我们认为市场或已部分消化该配售事件影响。从基本面来看,公司化妆品业务已体现出出色的运营能力,焦点面霜/精华等新品后续表现值得期待,且重组胶原蛋白医美三类械获批在即。2023 年底公司账上现金+交易性金融资产已有37.8 亿元,此次募集资金有望继续增强公司核心经营能力,建议持续关注。

    医美板块持续关注Q2&H2 新品放量/上市情况。核心公司已上市产品有 望于Q2 开始逐步放量(如生天使、艾塑菲),年中或下半年亦有更多产品具备获批预期,如:爱美客宝尼达颏部适应症、昊海第四代玻尿酸、锦波生物私密适应症、巨子生物重组胶原注射剂产品等,关注产品放量/获批可能对于市场信心的提振作用。更长维度来看,医美行业内公司的投资价值并非仅仅是产品线的叠加,而是有可能具备品牌效应以及平台型逻辑,建议参考“爱美客三年翻倍投资价值=现有产品线业绩三年增速符合预期的价值+25-26 年新品获批后的价值+公司平台型逻辑验证的价值”。

    建议首先关注巨子生物、珀莱雅、爱美客、贝泰妮,关注润本股份、昊海生科、江苏吴中、科笛等。

    免税周观点:海南进入旅游淡季,客流环比下滑,机酒均价双双下降。

    客流来看,5 月10 日至16 日,海口美兰/三亚凤凰机场旅客吞吐量分别为41.25/31.63 万人次,环比分别-15.79%/-8.58%;根据海南发改委,5 月6 日至12 日北上广深等城市至海南机票价格较4 月22 日至28 日平均下降37%,4 星及5 星酒店价格则平均下降4.4%。随着近期海南客流回调,离岛免税销售承压;跨境旅游释放积极复苏信号,可关注口岸免税店恢复情况。

    出行周观点:本周习近平总书记对旅游工作作出重要指示强调,要加快建设旅游强国,推动旅游业高质量发展行稳致远。此前五一假期全国多地天气条件不佳,但旅游人次同比仍实现高个位数增长。后续建议关注旅游餐饮酒店等投资机会。国内旅游建议重点关注经典景区,客流业绩均有强支撑【丽江股份、九华旅游、峨眉山A、黄山旅游、长白山】,同时可关注有低空经济概念和新一轮西部开发相关标的【西域旅游、岭南股份、西藏旅游、三峡旅游】;出境游高景气度与高确定性 建议重点关注【众信旅游、岭南股份、中青旅】,基于出行高景气度建议重点关注【携程集团、同程旅行】。从投资节奏上看,我们认为全年假日效应依然有强催化,国内旅游景区在热点轮动下板块行情可期,我们预计出境在五一假期预热之后有望持续升温,暑期出境游有望回到或超过历史最高水平,出境游标的Q2&Q3 或将释放业绩弹性,故五一之后在5~7 月建议关注出境板块的布局机会。

    零售周观点:24Q1 零售板块景气度排序为:潮流零售>黄金珠宝>奥莱购百、商超便利。其中潮流零售板块获益IP&出海,我们认为有望在24Q2 及往后延续高景气,继续看好名创优品、泡泡玛特。黄金珠宝24Q1 高基数下业绩总体稳健增长,但4 月及五一受制于金价波动较大、我们预计终端销售承压,经营模式更具金价带来的利润弹性的标的表现或相对更为稳健,如老凤祥、菜百股份、中国黄金等。

    潮流零售:24Q1 延续高景气,泡泡玛特经营数据表现超预期,国内、港澳台及海外均亮眼;我们继续看好以IP 驱动的潮流零售赛道高景气、头部公司品牌势能不断强化。名创优品将于5 月14 日公布24Q1 业绩,建议重点关注。

    黄金珠宝:1)24Q1 黄金珠宝重点公司高基数下总体实现稳健增长,其中获益金价上涨利润弹性较大的老凤祥、菜百股份、中国黄金利润表现超预期。2)多家公司2023 年度实现分红率提升/分红超预期兑现,如周大生 23 年累计分红率78%、潮宏基23 年分红占剔除减值后净利润的 60%、菜百股份 23 年分红率77.03%(23 年利润增幅较大情况下仍维持高比例分红)、中国黄金23 年分红率77.66%(上市以来逐年提升)、老凤祥分红率46.07%(同比小幅提升)等,行业步入稳健成长期,重点个股红利属性凸显。3)4 月及五一受金价波动较大影响,我们预计终端表现承压,建议进一步关注后续金价走势及终端表现,展望24Q2,五一之后行业进入淡季,经营模式更具金价带来的利润弹性的标的表现或相对更为稳健,如老凤祥、菜百股份、中国黄金等。

    线下零售业态:景气度排序奥菜>购物中心>商超便利>百货>大型综合超市。24Q1 线下零售板块在高基数下业绩总体表现平稳,其中具备性价比+体验属性的奥莱业态实现较快增长,其次为购物中心、商超便利,传统百货及超市承压。1)重庆百货24Q1 高基数下零售业务收入、利润有所承压。2)商超便利板块红旗连锁、家家悦2401 零售业务均实现个位数增长,高基数下表现稳健,其中红旗连锁24Q1 归母净利增长16%、超预期,部分来自新网银行的亮眼表现。

    纺织服装周观点:服装方面,当前行业去库存接近尾声,去年市场担心疫情反复,对于消费预期较低,板块调整幅度较大。2022 年11 月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复,目前看多数公司已恢复至合理水平。2023 年1-2 月春节销售旺季结束,且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求,1-2 月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长,防疫调整后服装消费有所修复,3-4 月份服装需求表现环比持续提升。23Q2 收入基数降低、消费进一步修复,业绩有望继续上行。进入 5-6 月受整体消费环境较为疲软影响,服装消费增速环比有所放缓,品牌端收入增速下降。7 月份服装消费同比微幅增长,增速环比连续三个月持续收窄,疫情后首个暑期消费旺季对消费的拉动不及预期。此外近期具备AI 相关应用的服装企业关注度提升,服装企业有望通过 AI 改造实现产业链底层逻辑变革,打造适销商品、进一步降低运营成本。

    我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现,防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹,短期估值率先修复,关注2023 年基本面拐点。我们建议把握两条主线:服装板块,一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强,有望率先恢复增长;另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起,运 动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长,重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。此外关注AI 相关应用服装公司,优质卖家华凯易佰数据表现良好,结合AIGC 技术公司不断提升运营效率,成长空间较大。关注中高端女装龙头锦泓集团,防疫政策优化后,公司收入恢复增长,销售、财务费用逐步优化,释放业绩弹性。

    上游纺织企业方面,22H2 受全球海外高通胀影响下游需求疲软,业绩表现环比上半年有所下滑。23 年伴随海外去库,需求有望逐步回暖,出口占比较高的纺织企业有望受益于下游需求景气度的提升。毛纺龙头新澳股份毛纺产品量价齐升,公司加速全球产能布局,推进数字化系统建设、智能化转型,满足海外客户供应链转移需求的同时,提升生产运营效率。此外汽车产销两旺,高景气度持续,上游汽车内饰皮革公司安利股份受益于下游需求快速增长,有望凭借较强的研发创新能力,推动产品、客户结构不断升级,汽车、电子等新兴领域拓展及产能释放推动业绩增长。关注优质行业龙头华利集团、申洲国际,关注毛纺行业龙头新澳股份、汽车内饰皮革龙头安利股份。

    教育周观点:教育板块回调,迎来投资机会

    (1)教培:供给出清,集中度提升,需求旺盛。从新东方、好未来季度数据显著向好,可见K-9 非学科类培训和高中学科类培训需求旺盛。

    科德教育:旗下复读及中职学校均为营利性,且不涉及学科类培训,政策风险较小。看好公司职校及复读业务稳步增长,此外投资中昊芯英布局AI+教育有望进一步打开成长空间。

    (2)职业教育:看好招录培训赛道。24 年国考报名人数再创历史新高,通过资格审查人数达303 万人、同增21%,且显著快于招录人数增速(24 年国考招录人数同增6.7%)。24 年国考报录比约为77:1(23 年国考为67:1),竞争更为激烈。国考录取率非常低,且近年呈不断下滑趋势,竞争日趋激烈,有望进一步刺激考生的参培意愿,带来参培率的提升。竞争格局逐步向好,呈“三足鼎立”(中公教育、粉笔、华图教育)之势。

    粉笔:作为我国在线招录类考试龙头,教学产品和服务优秀、教研能力强、规模优势显著,未来有望获取更大的市场份额。

    华图山鼎:华图教育拥有多年的招录培训经验,教育业务逐步平移到上市公司,华图教育的收入和毛利率均体现良好的增长及盈利能力。

    上市公司在平移华图教育业务后有望凭借赛道的β 和自身的α 展现优异的业绩表现。

    人服周观点:灵活用工高景气,招聘类业务修复可期。灵活用工具有“缓周期”属性,近年来,我国灵活用工一直保持高速增长的态势,我们预计灵活用工收入有望在中长期持续快速增长,招聘类业务收入有望逐步修复。建议重点关注:科锐国际、北京城乡。

    会展周观点:政策催化下外展复苏。国家频繁出台政策稳定外贸发展,23 年2 月商务部对外贸易司司长指出,“将优先强化贸易促进、密切供采对接,推动国内贸易展会全面恢复线下展,办好进博会、广交会等重点展会”。广交会展览面积与参展企业数再创历史新高。我们预计外展行业有望持续受益于政策催化,强势复苏。建议重点关注:米奥会展、兰生股份。

    风险提示:宏观经济风险、政策风险、化妆品行业系统风险、行业竞争加剧、品牌发展不及预期、品牌舆情风险、原材料价格波动、汇率波动、金价波动不确定性,消费复苏不及预期,渠道拓展不及预期。