可选消费行业动态点评:地产政策暖风 看多大厨电估值修复

类别:行业 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:樊俊豪/王森泉/周衍峰/李裕恬 日期:2024-05-19

地产政策暖风不断,期待大厨电估值修复

    回顾本轮地产维稳政策边际放松以来的重点政策时点,家电作为地产后周期板块也在各个重点期间有较强的表现。细分板块中,大厨电表现较为领先,估值具备弹性。我们认为围绕地产政策的估值修复尚未完全释放,且在地产销售及竣工尚未完全修复的背景下,静待基于地产后周期的需求回升,大厨电板块在本轮地产行情中仍有空间,看好老板电器、亿田智能、浙江美大等,与此同时,地产政策持续边际优化,家电板块估值有望整体受益,推荐石头科技、海尔智家、海信家电、格力电器等。

    回顾重磅地产政策推出板块表现,大厨电估值修复先行1)2022 年11 月,市场聚焦中央推动房地产“三支箭”落地,随后多部门为房企融资松绑。自2022/11/8 起,后5 周内政策密集出台,厨房电器(申万)涨幅达+20.9%,其次为白电(+18.8%)、小家电(+7.6%),其中老板电器涨幅达到+31.6%(领跑行业)。2)2023 年7 月,中共中央政治局会议定调,我国房地产市场供求关系发生重大变化,要适时调整优化房地产政策,随后信贷政策、限购政策均有优化。自2023/7/24 起,地产政策影响边际有所钝化,后6 周内厨房电器(申万)涨幅仅+5.5%,其次为家电零部件(+3.9%)、白电(+1.2%),其中老板电器表现较强(+15.5%,仍领跑行业)。

    继续看好大厨电板块配置机会

    从结构上看,大厨电品类需求其所呈现的周期性波动与地产相关性更强,政策加码后大厨电估值回升预期更强。2024 年4 月底,中共中央政治局会议,提出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施,随后重点城市纷纷优化调整房地产政策,取消住房限购、缩短购房社保年限等措施。本轮以来(2024/4/30-2024/5/17),厨房电器(申万)涨幅+14.1%,其次为小家电(+5.9%)、照明(+4.3%),其中老板电器上涨+12.2%,细分板块角度,仍建议把握龙头大厨电企业估值修复机会。

    地产修复或为家电需求锦上添花

    地产政策托底或改善地产相关新增需求,地产后周期相关家电产品需求或加速恢复。国家统计局数据显示,在家电存量置换需求拉动力占主导的情况下,2024 年1-4 月家电社零规模同比+5.5%,而同期商品房住宅销售、竣工面积仅分别同比-23.8%、-21%,若政策托底带动地产销售及竣工的景气回升,或进一步巩固消费信心,并推动家电消费景气度加速恢复。

    看好大厨电板块估值修复

    家电板块中长期景气度依然依托于宏观经济修复。从数据上来看,目前家电行业外销景气度较高,内销也有所企稳。而基于地产政策动向,我们看好家电板块,尤其是大厨电估值回升:一方面,房地产政策加码后,受其传导影响,乐观预期下有望提升家电消费信心,尤其是地产相关度较高的大厨电,内销底部回升的基础或更为坚实,另一方面,年初以来大厨电板块(申万)PE 估值虽有修复,但仅为过去5 年PE 估值19%的分位数水平,大厨电板块估值性价比值得重视,底部配置价值较为突出。

    风险提示:地产政策拉动力不及预期;家电存量置换需求不及预期;原材料不利波动。