金种子酒(600199):盈利持续改善 全国化扩张亮眼

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:颜慧菁 日期:2024-05-17

  事件。公司发布2023 年年报:2023 年公司实现营业总收入14.69 亿元,同比+23.9%,归母净利润-0.22 亿元,上年同期为-1.87 亿元,其中Q4 单季公司实现营业总收入3.96 亿元,同比+6.8%,归母净利润0.13 亿元,上年同期为-0.51 亿元。公司发布2024 年一季报:24Q1 公司实现营业总收入4.19亿元,同比-3.0%,归母净利润0.18 亿元,上年同期为-0.41 亿元。

      量增驱动收入增长,渠道网络持续扩张。分产品:23 年公司酒类收入同比+43.5%(量+79.6%,价-20.1%);其中高端酒实现收入0.53 亿元,营收占比同比+3.60pct,中端酒收入同比-23.2%,我们认为或与产品体系调整有关,低端酒收入同比+81.5%(量+103.2%,价-10.7%),我们认为主因百元以下价格带产品表现亮眼,光瓶酒头号种子贡献增量。分地区:23 年省内/省外酒类收入分别同比+31.8%/+119.0%,省外收入占比同比+7.05pct 至20.4%,公司全国化扩张持续推进。分渠道:23 年批发经销/线上直销渠道收入分别同比+42.5%/+73.0%。公司持续开拓全国市场,23 年/24Q1 经销商净增加175/33 个,截至24 年3 月31 日,公司省内/省外经销商分别为296/209 个。

      公司持续深化安徽及周边地区渠道布局,完成环皖地区渠道布局超 70%,省外重点市场渠道布局超 80%。24 年公司将进一步优化渠道结构,完善底盘渠道体系,加速培育优质经销商。

      毛利率大幅提升, 合同负债环比提升。23 年/24Q1 毛利率分别同比+13.88pct/+17.29pct 至40.3%/44.5%,中端酒/低端酒毛利率分别同比+6.93pct/+15.00pct 至59.2%/43.3%,我们认为或受益于百元以下价格带产品表现良好,产品结构进一步优化。24Q1 合同负债环比净增长0.04 亿元至1.11 亿元。

      销售费用管控良好,24Q1 扭亏为盈。23 年/24Q1 销售费用率分别同比-4.60pct/-1.42pct,其中23 年促销/兑奖/广告费用率分别同比-3.29pct/-1.44pct/-2.15pct。23 年管理费用率同比-1.07pct 至8.9%,主因折旧及摊销/其他费用率同比-0.64pct/-0.26pct;其中职工薪酬率同比+0.45pct,主因薪酬体系改革以及辞退补偿增长。公司优化组织效率,完善绩效考核体系,持续发力降本增效。24Q1 公司实现归母净利润0.18 亿元,实现扭亏为盈(上年同期为-0.41 亿元)。

      盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为18.13、23.37、29.98 亿元,同比增长23.4%、28.9%、28.3%;金种子酒改革势能持续释放,我们给予公司2024 年5-6 倍P/S,对应合理价值区间为13.78-16.54 元(对应2025 年P/E 倍数为57-68 倍),维持“优于大市”评级。

      风险提示。新品拓展不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题。