家联科技(301193)公司年报点评:23年内销市场同增63% 生物全降解制品表现亮眼

类别:创业板 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:郭庆龙/周梦轩 日期:2024-05-17

  事件:公司发布年报,23 年实现营业收入17.2 亿元,同减12.9%;归母净利润0.5 亿元,同减74.7%,归母净利率2.6%,同减6.4pct;扣非归母净利润0.2 亿元,同减88.5%,扣非归母净利率1.0%,同减6.8pct。单季度看,23Q1-24Q1分别实现营业收入3.3/4.4/4.6/4.9/5.0 亿元, 同比变化-20.8%/-24.3%/-21.1%/+24.2%/+52.0%;归母净利润0.2/0.3/0.2/-0.2/0.4 亿元,同比变化-18.9%/-53.6%/-72.1%/-150.9%/+136.0%。

      净利润下降的主要原因是①产能利用率下降,规模效应下降;②外销市场竞争激烈,受国外客户去库存影响。

      23 年综合毛利率为19.2%,同减3.0pct。期间费用率为15.2%,同增3.2pct。

      其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/6.4%/3.3%/0.2%,同比变化+0.4pct/+1.7pct/+0.1pct/+1.0pct。24Q1 综合毛利率为19.3%,同增0.2pct。期间费用率为16.7%,同增0.3pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/6.4%/3.2%/2.0%,同比变化-0.3pct/+1.5pct/-1.4pct/+0.5pct。

      生物全降解制品领衔增长,中国大陆市场稳步增长。分产品来看,23 年塑料制品/生物全降解制品/植物纤维制品/纸制品及其他分别实现营收13.0/2.6/0.9/0.6 亿元, 占比75.6%/15.2%/5.5%/3.7% , 同比变化-21.5%/+87.4%/+4.7%/-27.6%。分渠道来看,23 年北美/欧洲/大洋洲/其他亚洲地区/中国大陆/ 其他地区分别实现营收7.4/1.5/0.5/0.3/7.3/0.1 亿元, 占比43.2%/9.0%/2.9%/1.7%/42.6%/0.6% , 同比变化-37.4%/-37.3%/-15.7%/+126.8%/+62.5%/-42.9%。分销售模式看,23 年外销市场实现收入9.9 亿元,同减35.2%,占比57.4%;内销市场实现收入7.3 亿元,同增62.5%,占比42.6%。

      盈利预测与评级:我们预计公司24-25 年净利润分别为1.8/2.1 亿元(原预测为1.33、1.80 亿元),同增296%、15%,当前对应PE 为23.1/20.0 倍。参考可比公司,给予24 年24 倍PE(原为29x),对应目标价22.44 元/股(+12%),维持“优于大市”评级。

      风险提示:出口需求回落,产能扩充不及预期,可降解塑料政策风险,原材料价格大幅波动风险,交易中止风险,商誉减值风险,整合失败风险,盈利预测不达标风险。