国防军工2023年报&2024年一季报业绩综述:船舶业绩高增 航空装备稳健;板块景气有望上行

类别:行业 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱世梁/王华君/刘村阳 日期:2024-05-16

  投资要点

      国防军工:2023、2024Q1 板块归母净利分别下滑10%、19%

    1)板块业绩短期承压:对军工板块135 只股票进行统计,剔除11 只船舶类标的,其余124 家公司2023 年实现营收4234 亿,同比增长7%,归母净利290 亿,同比减少10%;2024Q1 实现营收794 亿,同比减少2%,归母净利60 亿,同比减少19%。受人事调整、订单推迟、供应链降价等影响,板块业绩短期承压。

      2)从短期看,板块盈利能力继续下滑。2024 年一季度,剔除船舶的板块整体毛利率为23.9%,同比减少1.8pct;净利率为7.8%,同比减少1.6pct。

      3)从长期看,板块盈利能力已回调接近2019 年上一轮周期起点。2019-2023 年,剔除船舶的板块整体毛利率分别为22.9%、23.8%、24.1%、23.5%、23.2%;净利率分别为5.7%、8.4%、9.0%、8.4%、7.0%。新订单下达、提质增效等催化下,2024年下半年板块盈利水平有望筑底回升,进入新一轮上行周期。

      板块拆分:船舶业绩高增,航空装备保持稳健,军工电子下滑明显1)船舶:2023、2024Q1 营收分别增长26%、52%;归母净利分别转正、增长207%;毛利率为11.2%、10.9%,同比分别提升2.2pct、-1.8pct;净利率为1.7%、1.9%,同比分别提升2.2pct、1.2pct。船舶板块趋势向好,业绩待进一步释放。

      2)航空装备:2023、2024Q1 营收分别增长17%、9%;归母净利分别增长13%、6%;毛利率为18.2%、19.3%,同比分别提升0.6pct、-0.5pct;净利率为7.1%、8.4%,同比分别下滑0.2pct、0.2pct。其中航空主机厂2023、2024Q1 营收分别增长9%、3%;归母净利分别增长17%、18%;毛利率为4.7%、5.7%,同比分别下滑0.4pct、0.1pct;净利率为3.8%、4.5%,同比分别提升0.2pct、0.6pct。受航空主机厂提振板块保持稳健增长。

      3)军工电子:2023、2024Q1 营收分别下滑3%、15%;归母净利分别下滑29%、46%;毛利率为36.2%、36.6%,同比分别下滑1.5pct、2.5pct;净利率为7.4%、7.8%,同比分别下滑3.6pct、4.4pct。军工电子作为产业链上游,受增值税、降价等影响业绩下滑明显。

      4)航天装备:2023、2024Q1 营收分别下滑2%、25%;归母净利分别下滑43%、51%;毛利率为21.0%、20.9%,同比分别提升0.1pct、0.6pct;净利率为5.2%、5.0%,同比分别下滑3.4pct、2.4pct。板块波动较大部分原因是资产证券化率偏低,“外延”式增长潜力大。

      5)陆军装备:2023、2024Q1 营收分别下滑20%、17%;归母净利分别下滑27%、30%;毛利率为23.3%、20.2%,同比分别提升3.2pct、-1.5pct;净利率为6.9%、4.2%,同比分别下滑0.7pct、1.2pct。板块短期业绩存在波动,未来有望逐步向好。

      国防军工12 字核心逻辑:“ 内生外延、内需外贸、军品民品”1)国防军工“内生”增长趋势强劲,“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下,企业运行效率也将持续提升。

      2)“外延”增长方向明确:国企改革持续深化,未来军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮,关注军工集团重组进程。

      3)“民品+外贸”将为增长提供动力:中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力,外贸需求逐步崛起;国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速;重视商业航天、低空经济、卫星产业链。

      投资建议:板块景气有望上行,看好船舶、飞机、低空经济、信息化等子领域船舶受益民船周期上行、海军装备突破;飞机受益军机型号放量、航发“新装+维保”,增速有望上行;大飞机产业链将受益批产提速和国产化替代;低空经济受政策支持和技术发展双驱动;军工信息化受益全新战略性兵种打造。

      1)船舶:中国船舶、中船防务、中国动力、亚星锚链、中国重工、中国海防、中船科技、海兰信。

      2)飞机:中直股份、中航西飞、中航沈飞、航发动力、航发控制、洪都航空、航天彩虹、中无人机、中航重机、中航高科、中航机载、西部超导、三角防务、航发科技、华秦科技、宝钛股份、钢研高纳。

      3)低空经济:中直股份、威海广泰、中无人机、航天彩虹、纵横股份、莱斯信息、四川九洲、四创电子、中信海直、中科星图、天成自控、安达维尔。

      4)信息化:振华科技、中航光电、紫光国微、航天电器、北方导航、睿创微纳、高德红外、智明达、新雷能、火炬电子、鸿远电子、晶品特装、霍莱沃。

      风险提示:1)股权激励、资产证券化节奏低于预期;2)重要产品交付不及预期。