工业行业Q1总结:国内海外船企整体同频共振

类别:行业 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:倪正洋/邵玉豪 日期:2024-05-16

  船舶行业大周期持续复苏向上,国内外船企业绩拐点均已显现国内外船舶行业上市公司2023 年及2024Q1 营业收入同比高增,利润端大幅扭亏。23 年/24Q1 国内船舶行业公司合计收入1883.19/407.69 亿元,同比+18.40%/+45.35%;合计归母净利润33.41/7.39 亿元,同比分别增长40.73/5.55 亿元。23 年/24Q1 韩国船厂合计营收36.71/10.15 万亿韩元,同比+30.62%/+28.65%;23 年/24Q1 合计营业利润为3188/2911 亿韩元,同比分别增长3.14 万亿/3536 亿韩元。船舶行业大周期持续复苏向上,国内外船企整体同频共振,2024 年业绩有望持续向好。

      行业毛利率稳步提升,后续高价单释放下有望进一步增长国内船舶行业上市公司整体毛利率稳步提升,2023 年毛利率达10.91%,同比+1.84pp;2024Q1 毛利率为10.20%,同比-1.15pp,部分受海工平台处置影响。韩国船企毛利率整体逐季修复,2023Q4 单季度合计毛利率达4.68%,同比+9.68pp;2023 年全年合计毛利率达4.88%,同比+10.01pp。

      船舶行业毛利率主要受新造船订单价格及原材料成本影响,2022 年以来船用钢板等原材料价格中枢下移,克拉克森新造船价指数持续上行,行业毛利率整体稳步提升。随着船厂在手高价船订单后续进一步交付,毛利率有望进一步恢复。

      费用管控能力持续提升,行业整体ROE 水平上移2023 年船舶行业上市公司期间费用率合计8.87%,同比-0.70pp。2024Q1船舶行业上市公司期间费用率合计为8.16%,同比-2.59pp。随着近两年行业景气度上行,各大公司订单快速释放,规模效用影响下,各公司费用管控能力不断增强。2023 年船舶行业上市公司净利率1.77%,同比+2.23pp;2024Q1 船舶行业上市公司净利率1.81%,同比+1.16pp。2023 年国内船舶行业上市公司整体ROE 达1.76%/yoy+2.15pp,韩国船企中韩华海洋/三星重工/HD 韩国造船海洋ROE 分别为4.21%/-4.23%/2.68%,同比分别+119.45/+11.84/+4.55pp,行业整体ROE 水平上移。

      投资建议:国内海外船企利润端温和共振转正,未来业绩释放可期自2021 年新一轮造船大周期启动以来,克拉克森新造船价指数持续上涨至2009 年后最高水平;2024 年1-4 月全球新接造船订单3917 万载重吨/yoy+7.6%,新接订单金额508 亿美元/yoy+26.7%。1)船舶行业工艺流程较为复杂,具有劳动密集型、资本密集型、规模效应显著、生产区域高要求、配套产业链繁多等特点,因此具有极高进入门槛。2)经历上一轮周期底部的供给格局重构后,全球主要产能集中于日韩两国手中。同时由于船坞扩建政策及劳动力限制等原因,目前供给端产能整体偏刚性。3)在愈发严格的环保政策催化下,船公司老旧船舶更新换代需求有望加速释放,新造船价在供给端产能偏紧下也有望进一步上行。此外,复盘看国内海外船企利润端温和共振转正,经营持续改善,未来业绩释放可期。

      风险提示:经济增速不及预期,现金流风险,行业竞争环境恶化。