深度*行业*白酒行业2023年报及2024年1季报总结:白酒延续较快业绩增速 优势公司市占率加速提升

类别:行业 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:汤玮亮/邓天娇 日期:2024-05-16

  2023 年、1Q24 白酒延续较快业绩增速,优势公司市占率加速提升,不同类型酒企分化明显,地产酒整体业绩增速快于其他类型酒企,全国化扩张型酒企业业绩增速偏慢。2024 年白酒上市公司经营目标保持了进取态势,建议重点关注大众价格带升级逻辑顺畅,区域扩张路径清晰的公司,推荐山西汾酒、今世缘。

      支撑评级的要点

      2023 年、1Q24 白酒延续较快业绩增速,优势公司市占率加速提升。分不同类型企业来看,地产酒整体业绩增速快于其他类型酒企,全国化扩张型酒企业绩增速偏慢。(1)2023 年白酒板块营收、归母净利同比增速分别为16.0%、18.9%,1Q24 同比分别增14.7%、15.7%,宴席需求和消费场景恢复,名酒集中度进一步提升,白酒板块业绩增速在食饮主要子行业中排名较为靠前。考虑到部分酒企季度间会有调节,结合4Q23+1Q24 一起来看,上市酒企营收及归母净利增速分别为14.8%、16.8%,营收增速略低于1-3Q23 的16.3%。受益于返乡需求增加和大众价格带消费升级,白酒24 年春节期间需求较好,春节前后则相对平淡。(2)分不同类型企业来看,高端酒维持了稳健增长势头,季度间波动较小,展现了强大的品牌力和渠道掌控力,其中泸州老窖实施积极性进攻策略,增速相对较快。由于白酒商务需求恢复进度较慢,全国化扩张的次高端白酒业绩增速慢于高端酒和地产酒。2023 年营收及归母净利增速分别为12.4%、12.2%,1Q24 营收及归母净利增速分别为11.3%、13.0%。地产酒受益于春节返乡人数增加、宴席需求的恢复和大本营大众价格带的升级,整体业绩增速快于其他类型酒企,2023 年、1Q24 今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒营收延续了20%以上的增速。

      2023 年白酒上市公司毛利率、归母净利率整体小幅上行。(1)2023 年、1Q24 白酒上市公司产品结构继续上行,销售毛利率分别为81.0%、81.2%,同比分别提升0.9pct、0.5pct,小幅上涨。(2)2023 年、1Q24 产品结构升级持续优化,吨价维持了上行趋势。从酒企整体吨价表现来看,2023 年高端酒、全国化次高端白酒、地产酒吨价增速分别为0.2%、13.1%、11.4%,其中地产酒量价齐升,全国化次高端白酒2023 年销量出现下滑。(3)2023 年白酒上市公司销售费用率为10.2%,同比增0.2pct, 1Q24 销售费用率为8.0%,同比基本持平。从具体酒企表现来看,酒鬼酒、今世缘、舍得酒业、洋河股份2023 年销售费用率同比提升,其他酒企销售费用率同比下滑或基本持平。(4)净利率方面,2023 年白酒上市公司整体归母净利率为39.0%,同比提升0.8pct,整体小幅上行。

      2024 年白酒上市公司经营目标保持了进取态势。目前有13 家白酒公司在年报披露了2024 年经营规划,多数公司营收目标增速和2023 年目标增速差异不大,保持了积极进取的态势。其中古井贡酒、山西汾酒、金徽酒增速目标最高,分别增20.7%、20%、18%,洋河股份增速目标较低,为5%-10%,水井坊2024 年经营目标为主营业务收入和净利润均保持增长。

      投资建议

      重点关注大众价格带升级逻辑顺畅,区域扩张路径清晰的公司,推荐山西汾酒、今世缘。(1)我们在年度策略中提出,白酒正进入换挡期。随着地产及相关行业增速放缓,经济增长驱动因素发生变化,同时龙头市占率达到较高水平,行业增速与上市公司增速将逐步趋同,我们判断白酒行业正进入换挡期。酒企增长模式,从粗放式的渠道扩张,转为更精细地挖掘消费者需求。长远来看,我们认为大众消费将延续升级趋势,次高端和中档酒的需求有望持续增加。(2)白酒上市公司2023 年、1Q24 延续了较好的增长态势,同时也呈现了较大的分化。展望2 季度,由于消费群体结构的变化,商务需求恢复进度偏慢,另外上年同期受益于婚宴需求的回补,业绩基数较高,我们判断2 季度业绩增速可能相对放缓,分化进一步加大。重点关注大众价格带升级逻辑顺畅,且全国化或区域化扩张路径清晰的公司。(3)看好山西汾酒、今世缘。现阶段山西汾酒向上势能不减,改革红利仍在释放,渠道体系健康,销售团队能力得到验证,营销活动有序推进,我们预计未来两年业绩增速持续领先行业。今世缘公司战略明晰,2024 年开启后百亿时代,公司在省内全面起势,市占率仍有提升空间,省外积极布局重点市场,为十四五目标贡献增量。

      评级面临的主要风险

      宏观经济波动,影响白酒需求。白酒库存超过正常水平。茅台价格波动,影响行业价格体系。