纺织服装行业2023年报及2024年一季报回顾:品牌零售温和复苏 制造端拐点已现

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王立平/求佳峰/刘佩/李璇 日期:2024-05-16

  本期投资提示:

      内需温和复苏,外需景气度回升。1)内需:3 月纺服社零同比增长3.8%。24 年1-3 月社零总额同比增长4.7%至12 万亿元,其中,服装鞋帽、针织品类累计零售总额同比增长2.5%至3694 亿元,3 月单月增长3.8%,环比1-2 月提速。预计24 年品牌销售将呈现“稳健恢复、前低后高”的特征,下半年在基数缓和、产品推新及渠道拓展集中落地等带动下,终端有望加速增长。2)外需:24 年1-4 月国内纺织业出口额同比上升1%至898 亿美元。

      边际看1-2 月增长加快,3-4 月有所下滑,预计主要与春节后复工复产时间差异有关。4月单月出口额239 亿美元(yoy-3%),相比3 月跌幅明显收窄。整体而言,当前下游品牌去库基本完成,推动补库需求释放,外需景气度回升,制造端订单拐点已经显现。

      港股运动:需求韧性较强,库存改善、折扣收紧。23 年业绩符合预期,分红率明显提升,拥有差异化品牌组合的安踏与高性价比优势的361 度业绩表现更优。24Q1 高基数下品牌流水增速为低单-双位数,好于社零整体。当前行业库存基本正常,驱动折扣收紧与毛利率改善。下半年在奥运会催化、新品和渠道发力、基数压力缓解下,销售有望加速增长。

      纺织制造:下游温和补库启动,但龙头表现远超行业。1)中游制造:成长回归,运动制造白马有望迎来新高之年。全球化大型运动制造商供应链地位突出,业绩稳定性穿越23年下游去库周期,而去库一旦结束即展现高弹性。24Q1 华利集团/健盛集团营收同比+30%/+10%,归母净利润同比+64%/+112%。2)上游纺织:底部回升,中国优秀供应商全球化再进一步。23 年新澳股份/伟星股份营收同比+12%/+8%,归母净利润同比+4%/+14%, 24Q1 营收进一步提速至同比+12%/+15% , 归母净利润为同比+7%/+45%,自身成长性强过行业周期拖累,期待24Q2 旺季出货量环比继续冲高。

      男女装:国货品牌力跃升,同店大增驱动高质量发展。1)男装:消费K 型分化,直营强劲、现金流超预期。23 年比音勒芬/报喜鸟/海澜之家营收、净利均高增长,得益于直营大增、存货改善,经营性现金流高增。24Q1 比音勒芬/海澜之家营收同比+18%/+9%,归母净利润同比+20%/+10%,在上年高基数及今年春装启动较晚背景下,表现领跑行业。

      2)女装:可选属性较强致恢复进度偏慢。23 年得益于消费恢复和低基数,歌力思、地素、赢家时尚收入恢复至双位数增长,零售回暖下正向经营杠杆显现,利润增长幅度更大。

      24Q1 受高基数、天气偏冷销售承压,仅赢家时尚与歌力思的国内业务收入仍有增长。

      童装:行业恢复偏弱,聚焦性价比、中高端与外延新业务或是新出路。森马服饰/嘉曼服饰23 年营收同比+2%/+1%,24Q1 营收同比+5%/-2%,童装销售端略显疲弱。24 年关注森马服饰加盟系统重启增长的趋势,并期待嘉曼服饰将Hush Puppies 成人装业务授权收回自营的进程,有望提供公司新的成长动能,打开未来成长上限。

      家纺:冷冬晚春催化被芯大单品畅销,利润率上行趋势未尽。被芯已晋升三大上市家纺企业最大销售品类,产品结构趋向高毛利,23 年富安娜/水星家纺/罗莱生活毛利率同比扩大2.5pct/1.3pct/1.3pct,是转化净利弹性的重要支点。其中,24Q1 水星家纺扣非归母净利润同比+20%,快于富安娜同比+2.4%,而罗莱生活受海外家具业务下滑拖累较大。

      投资分析意见:尽管当前内需复苏承压客观存在,但预计下半年趋势逐渐向好,纺织复苏展现出高弹性,重在筛选需求韧性强及拐点明确的投资主线:1)港股运动:安踏体育、361 度、波司登、特步国际,建议关注李宁。2)纺织制造:中游申洲国际、华利集团、健盛集团,上游新澳股份、伟星股份、百隆东方。3)男女装:比音勒芬、报喜鸟、海澜之家、赢家时尚。4)童装:嘉曼服饰、森马服饰。5)家纺:水星家纺、富安娜。

      风险提示:需求恢复不及预期,行业竞争加剧,库存增加,原材料价格上涨。