恒顺醋业(600305):短期需求承压 静待改善

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:董思远/徐爽/陈硕旸 日期:2024-05-16

事件描述

      公司2023A 营业总收入21.06 亿元(同比-1.52%);归母净利润8689.94 万元(同比-37.03%),扣非净利润7651.1 万元(同比-37.49%)。公司2023Q4 营业总收入4.69 亿元(同比+2.44%);归母净利润-5132.42 万元(同比-212.02%),扣非净利润-5510.02 万元(同比-221.28%)。公司2024Q1 营业总收入4.60 亿元(同比-24.89%);归母净利润5521.61 万元(同比-24.23%),扣非净利润4541.33 万元(同比-35.71%)。

      事件评论

      短期需求仍相对承压,修炼内功产品优化持续推进。2023 年醋系列收入12.94 亿元(同比+0.79%),Q1(同比-19.96%);酒系列3.27 亿元(同比-8.39%),2024Q1(同比-30.86%);酱系列1.96 亿元(同比-23.57%),2024Q1(同比-49.25%);其他2.61 亿元(同比+94.01%),2024Q1(同比-43.79%)。公司经营承压,但对产品矩阵的整合升级趋势延续。公司2023 年淘汰低毛利、低效益产品212 个,重新梳理划分全国性产品、区域性产品,集中优势资源对准产品、对准规格、对准渠道,推动“醋、酒、酱”三大品类同步发展。同时,加快产品优化升级。全年开发上市新产品90 款,销售额突破0.8 亿元,同比增长20.7%,创下历史新高。

      成本压力持续缓和,盈利能力初现改善迹象。公司2023 年归母净利率同比下滑2.33pct至4.13%,毛利率同比-1.38pct 至32.98%,期间费用率同比+1.56pct 至27.24%,其中细项变动:销售费用率(同比+2.43pct)。公司2024Q1 净利率同比提升0.10pct 至11.99%,毛利率同比+6.29pct 至41.38%,期间费用率同比+7.46pct 至27.79%,其中细项变动:

      销售费用率(同比+4.61pct)、管理费用率(同比+1.68pct)、研发费用率(同比+1.29pct)。

      分季度看,公司毛利率改善,主要系部分原材料成本下行和产品结构变化所致。

      战略布局陆续落地,中长期经营改善可期。公司于2023 年4 月份恒顺醋业定向增发项目成功落地,用于产能扩产项目建设,已完成项目资金优化配置。公司历经经营调整变革,坚定落实国企改革深化提升,加强产品规划聚焦“醋、酒、酱”三大品类同步发展(对酱油、料酒、复调品类的产能释放提前布局谋划,其中10 万吨黄酒、料酒项目率先试产。

      加快推进4.5 万吨原酿酱油醋智能化产线项目、年产10 万吨调味品智能化生产项目建设。梳理优化全国性重点产品11 个、区域性重点产品51 个,聚焦优势资源对准产品、对准规格、对准渠道,加快市场的全国化布局。中长期经营改善可期。预计公司2024/2025归母净利润分别为1.32/1.74 亿元,EPS 分别为0.12/0.16 元,对应PE 分别为69/52 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、需求恢复较慢风险;2、行业竞争进一步加剧风险;3、消费者消费习惯发生改变风险;4、部分原材料价格继续上行风险等。