江山欧派(603208)年报点评:多元化渠道发力 23年收入同增16%

类别:公司 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:郭庆龙/周梦轩 日期:2024-05-14

  事件:公司发布年报和一季报,23 年实现营业收入37.4 亿元,同增16.5%;归母净利润3.9 亿元,归母净利率10.4%;扣非归母净利润3.4 亿元,扣非归母净利率9.1%。

      单季度看,23Q1-24Q1 分别实现营业收入6.8/9.2/11.0/10.3/6.3 亿元,同比变化+39.0%/+17.9%/+17.1%/+3.7%/-8.2%;归母净利润0.6/0.8/1.5/1.0/0.3 亿元,同比扭亏+5.6%/+36.3%/+274.5%/+129.9%/-50.8%。

      23 年综合毛利率为26.0%,同增2.2pct。期间费用率为13.8%,同减2.7pct。

      其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/2.6%/3.4%/0.4%,同比变化-1.9pct/-0.4pct/-0.5pct/+0.04pct。24Q1 综合毛利率为18.8%,同减2.9pct。期间费用率为14.1%,同增0.3pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/2.9%/2.6%/0.4%,同比变化+1.0pct/+0.2pct/-0.8pct/-0.1pct。

      分产品看,23 年夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品分别实现营业收入21.69/8.29/2.32/3.01 亿元,占比58.0%/22.2%/6.2%/8.1%,同比变化+8.6%/+22.7%/+11.8%/+71.5%。

      分渠道看,23 年经销商/工程渠道/代理商渠道收入分别为9.81/13.39/11.10 亿元,同比变化+11.9%/+12.4%/+22.1%,占比26.2%/35.8%/29.7%;毛利率24.23%、30.34%、17.82%,同比增加2.45/1.71/1.00pct。截至23 年末,公司拥有各类加盟经销商3.6 万余家;同时公司不断拓展直营工程和代理工程业务;目前公司已建立经销商渠道、工程客户渠道、外贸公司渠道和出口渠道等全覆盖、多元化、立体化的营销网络。

      盈利预测与评级:我们预计24-25 年净利润分别为4.4(原为4.04 亿元)/5.0亿元,同比增长12.0%/14.5%,目前股价对应24 年PE 为9 倍。给予公司24年15 倍PE 估值(原为2023 年19x),目标价36.96 元(-15%),维持“优于大市”评级。

      风险提示:地产销售面积下滑风险,行业竞争加剧风险。