瑞丰新材(300910):Q1业绩超预期 持续布局复剂业务

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:卢昊 日期:2024-05-14

  核心观点

      2023 年随着原油价格下跌,基础油、烯烃等原材料成本下降,公司盈利修复,2023 年实现毛利率35%,同比+4.8pct,24Q1 公司毛利率35.5%,仍保持相对高位。目前国内复剂厂家布局较少,复剂市场主要被路德迈等国际巨头占据,公司在复剂领域技术&认证积累颇深,有望抢占先机,逐步推进复剂国产替代。公司润滑油添加剂目前在建产能55 万吨,随着项目的有序推进以及公司对市场的开拓,公司未来享有巨大成长空间。

      事件

      公司发布23 年年报及24 年一季报,公司23 年实现营收28.16 亿元,同比-7.6%,归母净利6.06 亿元,同比+3.1%。其中24 年Q1实现营收7.14 亿元,同比+14.4%,环比+7.6%;实现归母净利1.53亿元,同比+57.8%,环比-1.8%。

      简评

      Q1 营收同环比大增,利润率有所回暖

      2023 年公司实现润滑油添加剂销售13.6 万吨,同比下降4.7%,其中国内业务同比扩大。2023 年随着原油价格下跌,基础油、烯烃等原材料成本下降,公司盈利修复,2023 年实现毛利率35%,同比+4.8pct,24Q1 公司毛利率35.5%,仍保持相对高位。

      持续推进汽柴机认证,逐步向复剂转型升级

      公司不仅具有完整的主流单剂自主生产能力,产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列;还在复剂技术&认证上积累颇丰, 公司目前已自主掌握了 CD 级、CF-4 级、CH-4级、CI-4 级、CK-4 级柴油机油复合剂配方工艺,SE 级、SF 级、SG 级、SJ 级、SL 级、SM 级、SN 级、SP 级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺,其中 CI-4、CK-4、SN、SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试。目前国内复剂厂家布局较少,复剂市场主要被路德迈等国际巨头占据,公司有望抢占先机,逐步推进复剂国产替代。

      产能大幅扩张,助力公司长远发展

      截至2023 年底,公司现有润滑油添加剂(单剂)产能20 万吨,在建产能55 万吨,其中新乡15 万吨扩产项目工程化进度为60%,年产46 万吨扩产项目工程化进度为2%,随着项目的有序推进以及公司对市场的开拓,公司未来享有巨大成长空间。

      盈利预测与估值:随着扩产项目持续推进,以及公司在复剂技术、认证上的持续布局,公司有望加速扩大市场份额。预计公司2024-2026 年归母净利润为7.22、9.10、11.34 亿元,对应PE 分别为20.0X、15.9X、12.8X,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动风险;复合剂产品认证不能顺利通过的风险;新项目投产进度不及预期。

      风险分析

      原材料价格波动风险:公司主要原材料基础油等属于石油化工产业链产品,其价格走势与原油价格走势具有一定相关性,波动幅度较大,且未来变动存在不确定性。

      复合剂产品认证不能顺利通过的风险:复合剂产品认证不能顺利通过的风险:公司计划大力推进复合剂产品的API 认证工作,API 认证门槛高、费用贵、通过难度大,如果认证工作不能顺利推进、成功通过,一方面花费的大量成本将成为沉没成本,另一方面也将浪费宝贵的时间,机会成本巨大。

      新项目投产进度不及预期:受到审批手续、政策、气候等方面因素制约,可能存在新建产能不及预期风险。

      敏感性分析:当前假设条件下,公司24-26 年营收分别为37.0/45.0/55.1 亿元,如果有不利情况出现,假设润滑油添加剂销量每年均较之前预计的低10%,则24-26 年营收分别为33.4/40.6/49.7 亿元。

      如果有利好情况出现,假设润滑油添加剂销量每年均较之前预计的高10%,则24-26 年营收分别为40.0/49.4/60.5 亿元。