五芳斋(603237)2023年报&2024年一季报点评:基本盘稳固 关注旺季表现

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:董思远/范晨昊 日期:2024-05-14

事件描述

    公司2023 年实现营业总收入26.35 亿元(+7.04%),归母净利润1.66 亿元(+19.74%),扣非净利润1.44 亿元(+25.6%)。2023Q4 营业总收入2.20 亿元(+10.77%),归母净利润-7557.36万元(同比减亏),扣非净利润-8673.5 万元(同比减亏)。2024Q1 营业总收入2.07 亿元(-4.13%),归母净利润-6975.96 万元(同比增亏),扣非净利润-7052.33 万元(同比增亏)。

    公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元(含税),占年度合并报表中归母净利润比例为114.70%。 按2024 年4 月24 日收盘价计算,股息率为3.63%。

    事件评论

    分产品看,粽子基本盘稳固,第二曲线有待放量。粽子系列2023 年收入19.40 亿元(+11.06%),2023Q4 及2024Q1 收入分别同比+28.33%、-2.32%;月饼系列2023 年收入2.28 亿元(-4.32%),2023Q4 及2024Q1 收入分别同比+22.73%、+656.41%;餐食系列2023 年收入1.48 亿元(+4.78%),2023Q4 及2024Q1 收入分别同比+13.38%、+1.43%;蛋制品、糕点及其他2023 年收入2.53 亿元(-5.54%),2023Q4 及2024Q1 收入分别同比-14.72%、-7.07%。公司持续梳理和优化产品价值链,通过爆料粽、爆料饭团、爆浆汤圆、奶香生椰流心糯月饼等新品打磨,持续在粽类、非粽大单品上提升产品特色与核心竞争力。2023 年粽子和月饼的销售均价都出现下滑,主要和产品结构、消费力变化影响有关。

    分渠道看,连锁门店复苏反弹,商超渠道流量承压。连锁门店2023 年收入3.64 亿元(+26.68%),2023Q4 及2024Q1 收入分别同比+23.00%、-5.39%;电子商务2023 年收入8.87 亿元(+8.13%),2023Q4 及2024Q1 收入分别同比+23.58%、-24.09%;商超2023年收入2.64 亿元(-15.18%), 2024Q1 收入同比+15.43%;经销商2023 年收入9.09 亿元(+10.89%),2023Q4 及2024Q1 收入分别同比-7.89%、+3.17%;其他渠道2023 年收入1.45 亿元(-6.85%),2023Q4 及2024Q1 收入分别同比+30.00%、+15.01%。2023 年公司经销商增加7 个达到714 个,截至2024Q1 末公司经销商合计610 个。

    全年维度看均价降低影响产品毛利率,费用控制表现稳健。公司2023 年归母净利率提升0.67pct 至6.29%,毛利率-1.1pct 至36.39%,期间费用率-0.80pct 至29.05%,其中销售费用率(-1.01pct)、管理费用率(+0.67pct)、研发费用率(+0.13pct)、财务费用率(-0.60pct)。2024Q1 净利率下滑4.09pct 至-33.68%,毛利率-0.40pct 至34.28%,期间费用率+2.11pct 至70.41%,其中销售费用率(+1.32pct)、管理费用率(+0.31pct)、研发费用率(+0.34pct)、财务费用率(+0.14pct)。2023 年粽子及月饼系列毛利率出现同比下降,粽子主要是受原料成本上升影响,月饼则主要是销售均价下降影响较多。

    盈利预测及投资建议:预计2024-2026 年归母净利分别为1.80、1.94、2.16 亿元,EPS分别为1.25、1.35、1.51 元,当前股价PE 分别为22、21、19X,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、 食品安全风险;

    2、 原材料价格波动的风险;

    3、 经营的季节性波动风险。