家电行业2023年报&2024年一季报综述暨5月投资策略:内外销景气提升 白电稳健向好、小家电经营回暖

类别:行业 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈伟奇/王兆康/邹会阳 日期:2024-05-13

  2023 年及24Q1 家电上市公司经营保持较高景气度,2023 年家电公司整体营收同比增长8.3%,增速环比2022 年(+2.4%)明显上升;24Q1 营收同比增长9.5%,延续较快增长趋势。家电企业盈利能力持续改善,23Q4 及24Q1 毛利率及归母净利率同比均有所提升,原材料红利及降本增效成果持续体现。

      家电行业:营收增长提速,盈利持续提升。我们统计的43 个家电上市公司2023 年实现营收1.2 万亿/+8.3%,毛利率+1.8pct 至28.7%;实现归母净利润1013 亿/+15.6%,归母净利率+0.4pct 至8.5%。2024Q1 合计实现营收2987亿/+9.5%;毛利率为27.6%/+1.1pct,毛销差(毛利率-销售费用率)+0.9pct;归母净利率+0.4pct 至8.0%。2023 年及2024Q1 家电上市公司营收均保持接近10%的增长,经营景气向好;毛利率受益于结构调整及原材料成本等因素持续改善,销售费用等投入相对有所加强,净利率同比持续优化。

      白电:高景气运行,营收利润维持较高增长区间。白电上市公司2023 年实现营收9867 亿/+9.3%;毛利率为28.0%/+1.9pct;归母净利润同比增长18.0%至846 亿,归母净利率+0.5pct 至8.6%。2024Q1 白电板块上市公司收入2507亿/+9.2%;毛利率+1.5pct 至27.1%,毛销差+1.2pct;归母净利率+0.5pct至7.9%。白电上市公司外销高景气、内销空调出货增长较快,2023 年及24Q1营收保持在接近10%的较高增长区间,利润增速均超过15%,经营高景气。

      厨电:传统厨电稳中向好,集成灶有所承压。厨电板块2023 年收入294 亿/+1.2%;毛利率+2.7pct 至44.3%;归母净利率+0.7pct 至13.0%。2024Q1 厨电板块收入65 亿/+5.5%;毛利率-1.6pct 至42.4%,毛销差-0.7pct;归母净利率-0.8pct 至12.8%。24Q1 传统厨电头部企业通过积极调整,内销市占率进一步提升,外销有所好转,营收增长小幅加速;板块盈利受集成灶影响。

      小家电:经营质量加速改善,内外销需求向好。小家电板块2023 年收入1149亿/+2.4%;毛利率+1.2pct 至34.7%;归母净利率-0.4pct 至8.6%。2024Q1收入270 亿/+10.1%;毛利率-0.8pct 至34.1%,毛销差-0.8pct;净利率+0.1pct 至8.9%。受益于外销反弹、内销企稳,Q1 小家电收入加速增长,毛利率小幅下降预计系外销占比提升,盈利表现企稳,后续有望延续向上趋势。

      照明及零部件:营收表现回暖,利润增长超20%。照明及零部件板块2023年收入546 亿/+7.2%;毛利率+2.7pct 至20.5%;归母净利率+0.6pct 至5.6%。

      2024Q1 收入145 亿/+16.2%;毛利率-0.4pct 至17.8%,毛销差-0.4pct;归母净利率+0.3pct 至4.1%。Q1 照明及零部件板块上市公司营收表现回暖,汽车零部件等新领域的开拓贡献明显,盈利延续小幅改善的趋势。

      重点数据跟踪:市场表现:4 月家电板块月相对收益+6.61%。原材料:4 月LME3 个月铜、铝价格月度环比+14.0%/+11.5%;冷轧板价格月环比-1.1%。集运指数:美西/美东/欧洲线4 月环比分别-5.11%/-8.37%/-6.30%;资金流向:4 月美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比-0.16%/-0.46%/+0.78%。

      核心投资组合建议:白电推荐美的集团、海尔智家、TCL 智家、格力电器、海信家电;厨电推荐老板电器、火星人、亿田智能;小家电推荐石头科技、科沃斯、光峰科技、小熊电器、德昌股份、倍轻松、新宝股份。

      风险提示:市场竞争加剧;需求改善不及预期;原材料价格大幅上涨。