TCL中环(002129):产业链供需失衡致业绩承压 成本优势助力穿越周期

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:张雷/陈明雨/谢金翰/尹仕昕 日期:2024-05-13

投资要点

    供需失衡扩大挤压产业链各环节盈利,2024Q1 归母净利润同比减少146.78%2023 年,公司实现营业收入591.46 亿元,同比减少11.74%;归母净利润34.16 亿元,同比减少49.90%;扣非归母净利润25.75亿元,同比减少60.28%。2024Q1,公司实现营业收入99.33 亿元,同比减少43.62%;归母净利润-8.80 亿元,同比减少139.05%;扣非归母净利润-10.38 亿元,同比减少146.78%。

    光伏硅片:产销规模持续提升,综合成本优势全行业领先2023 年,公司光伏材料产品出货约114GW,同比增长68%,硅片整体市占率23.4%。其中,大尺寸(210 系列)外销市场占比60%,海外硅片外销市场占比65%;N 型市占率36.4%,保持外销市占第一。至2023 年末,公司晶体产能达183GW。2023 年末,公司晶体人均劳动生产率25MW/人/年,较行业次优领先71%、晶片人均劳动生产率27MW/人/年,较行业次优领先98%;N 型产品实现单台月产领先行业次优约11.6%、公斤出片数领先行业次优约1.9 片。受不同投资方式影响,在单位折旧偏高约0.01 元/W 背景下,至2023 年末,公司全成本领先行业次优约0.03 元/W。2024Q1,公司进一步提升产销规模,光伏材料销售规模约34.95GW,同比增长40%;N 型及大尺寸(210 系列)产品出货占比88%,其中N 型210 外销市占率90%以上,持续保持领先地位。

    光伏电池及组件:高效叠瓦组件产能稳健扩充,Maxeon 助力海外业务发展2023 年,公司光伏组件出货8.6GW,同比增长29.8%;2024Q1,光伏组件出货1.6GW,同比增长约16.8%。组件环节,2023 年公司完成叠瓦3.0 产品全面迭代,四季度完成叠瓦4.0 产品研发并实现量产。叠瓦主流产品功率较竞手领先两档及以上,效率领先0.2%以上,至2023 年末,公司高效叠瓦组件产能达到18GW。基于Maxeon 公司拥有的IBC 电池-组件、叠瓦组件的知识产权和技术创新优势,公司与Maxeon 实现全球范围内生产与渠道的相互促进和协同发展。

    Maxeon 完善的海外产业布局和全球供应链体系、成熟的海外客户服务经验及系统化产品体系,以及较高的品牌认可度和渠道优势,将进一步协助公司未来海外业务的加速发展。

    盈利预测及估值

    下调盈利预测,维持“买入”评级:公司是全球光伏硅片龙头,工业4.0 赋能低成本制造。考虑受行业供需失衡影响,公司光伏硅片及组件盈利能力不及预期,我们下调公司2024 和2025 年盈利预测,新增2026 年盈利预测,预计公司2024-2026 年归母净利润分别为27.10、36.95、45.83 亿元,同比增速分别为-21%、36%、24%,对应EPS 分别为0.67、0.91、1.13 元/股,PE 分别为16、12、10 倍。

    风险提示

    光伏装机需求不及预期;市场竞争加剧;原材料价格大幅波动。