中国中车(601766):24年国铁首次动车组招标165组
24 年国铁首次动车组招标165 组已超23 全年,为中车业绩增长提供支持24 年5 月10 日,国铁集团发布24 年首次时速350 公里复兴号智能配置动车组采购项目招标公告,本次招标包含132 组动车组时速350 公里复兴号智能配置动车组(8 辆编组);13 组时速350 公里复兴号智能配置高寒动车组(8 辆编组);20 组(10 列)时速350 公里复兴号智能配置动车组(17辆编组)。24 年首次招标共计165 组,已超23 年全年(164 组),有望进一步拉动中国中车动车组收入。我们预计公司24-26 年归母EPS 分别为0.47/0.50/0.53 元。可比公司24 年ifind 一致预期PE 均值为15.4 倍,考虑到公司为全球轨交装备龙头,充分受益于动车组招标增长及高级修密集期来临,H 股参考近1 年对A 股估值折价约30%,我们给予公司24 年A/H 股18/12.6 倍PE,对应目标价8.46 元/6.40 港币,维持“买入”评级。
24 年M1-4 全国铁路固定资产投资累计同比+10.5%,处于持续上行状态2024 年1-4 月,全国铁路完成固定资产投资1849 亿元,同比增长10.5%,相较24 年M1-M3 同比增长数据9.86%继续上行。若全年铁路固定资产投资维持10%同比增长,24 年全年投资额将达8410 亿元。铁路固定资产投资持续增长有望带动动车组招标放量/动车组高级修放量。
客流量及货运量持续向好,有望维持国铁集团车辆招标动力2023 年我国铁路客运量超预期恢复,国家铁路旅客发送量完成36.85 亿人,同比+128.8%;24 年5 月1 日,全国铁路旅客发送量2069.3 万人次,创下单日旅客发送量历史新高;当天动车组旅客发送量达到1409.5 万人次,同样刷新单日纪录。4 月29 日-5 月6 日,全国铁路累计发送旅客1.37 亿人次,同比增长3%;国家铁路日均开行客车11980 列,同比增长5.4%。五一期间货运装车同样稳定增长,国家铁路日均完成装车17.7 万车、同比增长1.4%。铁路客运量与货运量持续向好,有望维持国铁集团车辆招标动力。
中车公布148 亿动车组高级修合同,高级修有望持续贡献业绩增量动车组高级修已迎来密集期。2012-2015 年中国铁路动车拥有量高速增长,CAGR=30.6%,我国动车组五级修周期为480±10 万公里或12 年,因此2024-2025 年我国动车组有望进入高级维修和更新关键阶段。24 年1 月,国铁集团发布动车组高级修首次招标公告,共招标361 组,其中五级修207组,占比高达57%。24 年3 月4 日,中国中车发布23 年12 月至24 年3月期间签订合同,其中包括147.8 亿元动车组高级修合同。动车组高级修有望持续为中国中车贡献业绩增量。
风险提示:铁路固定资产投资不及预期,海外业务发展不及预期。