大金重工(002487):两海战略打开长期成长空间 唐山海工基地将提前投产

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:朱玥/陈思同/胡隽颖 日期:2024-05-10

  核心观点

      公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年全年公司实现营收约43.25 亿元,同比下降15.30%;公司实现归母净利润约4.25亿元,同比下降5.58%,扣非后归母净利润3.68 亿元,同比下降11.83%。

      2024 年Q1 单季度实现营业收入4.63 亿元,同比下降45.83%,环比下降53.31%;实现归母净利润0.53 亿元,同比下降29.12%,环比增加208.60%;实现扣非后归母净利润0.45 亿元,同比下降37.84%,环比扭亏。

      事件

      公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年全年公司实现营收约43.25 亿元,同比下降15.30%;实现归母净利润约4.25 亿元,同比下降5.58%,扣非后归母净利润3.68 亿元,同比下降11.83%。

      Q4 单季度来看,公司营收9.92 亿元,同比下降29.10%,环比下降22.03%;归母净利润0.17 亿元,同比下降85.90%,环比下降87.31%;扣非后归母净利润-0.09 亿元。

      2024 年Q1 单季度实现营业收入4.63 亿元,同比下降45.83%,环比下降53.31%;实现归母净利润0.53 亿元,同比下降29.12%,环比增加208.60%;实现扣非后归母净利润0.45 亿元,同比下降37.84%,环比扭亏。

      简评

      出货方面,2023 年公司实现塔筒海工销量约51 万吨。2023 年,公司出口发运总量同比增长超过 60%,出海进程加速,出口产品贡献收入占总收入比重从 2022 年的近 17%上升至近 40%,提高了 23 个百分点。出口业务由海工产品主导,海外海工年发运量近 10 万吨,销量同比提升超过 4000%;收入同比提升超过4300%。

      单吨净利来看,测算公司2023 年海外海工业务单吨净利约为1100 元/吨,低于此前预期。主要原因在于:Moray 项目因变更设计&疫情等原因客户成本增加,客户希望协商共担一部分成本,达成一致,调低结算金额。客户通过锁定产能作为交换条件,客户一次性支付1400 万欧元锁定产能费用,共担成本影响公司四季度净利润9100 万;预计后续其他海外海工项目单吨净利超2000元/吨。

      2024 年Q1 单季度实现营业收入4.63 亿元,根据产品单价,大致推算出货量4 万吨以上,同比下降超50%。出货较少,与国内风电项目开工不佳、客户延迟要货有关,与行业情况相符。

      2024Q1 毛利率大幅提升: 2023 年公司毛利率 23.44%,同比提高 6.72 个百分点。由于公司海外业务占比快速提高、海外客户回款优质等。2024Q1 公司毛利率31.6%,同比提升,环比提升10.7pct、12.6pct,预计和公司产品出货结构中海工占比较高相关。

      期间费用方面:2023 年公司销售、管理、研发、财务费用率均有提升,主要是海外业务扩张导致费用增加、规模扩大管理人员费用增加、汇率波动形成汇兑损益导致财务费用增加。

      海外项目参与:公司正在参与的欧洲、日韩、美国等地多个海工项目的总需求量超过 300 万吨。

      基地建设:公司将依托于盘锦新基地,建设自有的船舶制造基地;唐山曹妃甸海工超级工厂将加快建设进度,预计于 2025 年 3 月建成投产。

      盈利预测:预计公司2024、2025、2026 年分别实现营业收入59.9、74.8、94.9 亿元,实现归母净利润7.5、10.6、14.2 亿元,对应PE 分别为14.7、12.5、10.5 倍,维持“增持”评级。

      风险提示

      1、 行业需求不及预期风险:若国内、海外风电装机不及预期,将影响下游客户对上游塔筒、桩基、导管架产品的市场需求,出货量或不达预期;

      2、 产品价格不及预期风险:价格低于预期将影响公司单吨盈利水平;3、 行业竞争格局恶化风险:若行业竞争格局进一步分散,后续更多竞争者进入,行业竞争可能加剧;4、 原材料价格波动风险:公司上游钢板等原材料对外采购,上游原材料价格波动,将影响公司盈利水平;5、 宏观经济波动风险:全球经济运行存在不确定性,公司开展海外业务存在一定挑战。