化妆品医美行业2023年报及24Q1季报业绩回顾:国货崛起助力板块业绩估值双修复

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王立平/王盼/聂霜 日期:2024-05-10

  本期投资提示:

      2023 年我国化妆品社会零售总额同比增长5.1%,美妆需求端呈现稳健增长之态,但增速整体偏弱。24Q1 化妆品社零增速延续23 年偏弱的趋势,预计24 年后续季度,随着居民库存消化、美妆产品保质期临期、新品迭代与23 年同期低基数,24 年后续季度化妆品社零增速将逐步回暖。享受国货崛起与线上直播电商双重红利,重点国货品牌迎来竞争格局优化。国货概念端,据欧睿数据,2023 年中国护肤品市场同比增长2%。公司口径市占率中,前十榜单国货占4 席,相比于22 年的3 席有着较大的突破。线上销售为主流渠道,国货品牌充分享受线上红利。得益于敏锐的渠道流量洞察能力与快速决策能力,国货在新兴流量抖音渠道布局更加全面及时。抖音国货排名“数量”与“含金量”齐升。24 年38大促韩束取得美妆护肤榜首,珀莱雅、可复美等3 个国货品牌进入前十。

      化妆品业绩:从23 年至24Q1 业绩增长主题来看,化妆品板块公司可分为三类,第一类珀莱雅、上美股份,品牌矩阵完善,充分享受直播电商流量红利,GMV 有望率先突破百亿。1)珀莱雅:23 年营收89.0 亿元,同比增长39.5%;归母净利润11.9 亿元,同比增长46.1%。24Q1 营收21.8 亿元,同比增长34.6%,归母净利润3.0 亿元,同比增长45.6%。

      2)上美股份:23 年营收42.1 亿元,同比增长56.6%;归母净利润4.6 亿元,同比大幅增长213.5%。第二类,核心原料崛起正当时,充分享受重组胶原蛋白东风。1)巨子生物:

      23 年营收35.3 亿元,同比增长49.0%;归母净利润14.5 亿元,同比增长44.9%。2)丸美股份:23 年营收22.3 亿元,同比增长28.5%;归母净利润2.6 亿元,同比增长48.9%。

      24 年Q1 营收6.6 亿元,同比增长38.7%;归母净利润1.1 亿元,同比增长40.6%。第三类,超高性价比消费逻辑,产品创新力强的润本股份、福瑞达。1)润本股份:23 年实现营收10.33 亿元,同比增长20.66%;归母净利润为2.26 亿元,同比增加41.23%; 24Q1实现营收1.67 亿元,同比增长10.02%,归母净利润0.35 亿元,同比增长67.93%。2)福瑞达:23 年营收45.8 亿元,同比下降64.6%;归母净利润3.0 亿元,同比大幅增加567.4%。24 年Q1 营收8.9 亿元,同比下降30.0%;归母净利润0.6 亿元,同比下降54.4%。

      化妆品财务表现:品类升级助力毛利增高,其中23 年上美股份毛利率大幅提高8.5pct、丸美股份24Q1 提升5.9pct。销售费用率方面,高成本的抖音渠道占比提升带高销售费用率,23 年上美股份、巨子生物分别上升了6.7pct、3.3pct。24Q1 珀莱雅、丸美股份分别同比上升3.6pct、7.8pct。净利率方面,得益于毛利率提升以及降本增效策略的,净利润整体趋势向好,23 年上美股份净利率大幅提升6pct,珀莱雅、润本等均有净利率提升。

      医美板块:珍惜仍有“渗透率提升”概念的消费赛道,上游药械业绩新品利好频传,下游机构迈开扩张步伐。1)爱美客: 23 年实现营收28.7 亿元,同比增长48.0%;归母净利润18.6 亿元,同比增长47.1%。24Q1 单季度实现营收8.1 亿元,同比增长28.2%;归母净利润5.3 亿元,同比增长27.4%。2)朗姿股份: 23 年公司营收51.5 亿元,同比增长24.4%;归母净利润2.3 亿元,同比增长953.4%。24Q1 营收14.0 亿元,同比增长11.4%;归母净利润0.8 亿元,同比增长15.8%。

      行业观点与投资分析意见:国货崛起带动化妆品行业竞争格局优化,助力23 年板块业绩稳健、24Q1 业绩趋势向好,看好板块24 年业绩、估值双重修复。化妆品:1)品牌矩阵完善,充分享受直播电商流量红利,GMV 有望率先突破百亿的珀莱雅、上美股份;2)乘重组胶原蛋白东风,双渠道齐发力的巨子生物、丸美股份;3)高性价比产品消费逻辑,产品创新力强的润本股份、福瑞达;建议关注:上海家化、贝泰妮、华熙生物。医美:把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司,重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的,推荐:爱美客,华东医药;建议关注:朗姿股份。

      风险提示:宏观不确定性加剧;市场需求变动;行业竞争加剧;消费复苏不及预期;超头主播流量下行;医美行业监管趋严。