口子窖(603589)2023年报及2024一季报点评:产品结构升级 稳健增长

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:邓晖/朱宇昊 日期:2024-05-10

事件

    公司公告2023 年报及2024 一季报。23 年,公司实现总营收59.62 亿元,同比+16.10%,归母净利17.21 亿元,同比+11.04%。23Q4,公司实现总营收15.16亿元,同比+10.42%,归母净利3.73 亿元,同比+6.95%。24Q1,公司实现总营收17.68 亿元,同比+11.05%,归母净利5.89 亿元,同比+10.02%。公司拟每股派发现金股利1.50 元(含税),分红率52.23%。

    高档白酒增速较快,省内稳健增长

    1)23 年高档白酒收入较快增长。23 年,公司高档/中档/低档白酒收入分别为56.78/0.76/0.95 亿元,同比分别+16.58%/-19.76%/+0.72%,高档白酒收入增速领先。23Q4,以上各档产品收入同比分别+9.12%/-33.17%/+16.81%。24Q1,以上各档产品收入为16.69/0.24/0.43 亿元,同比+10.57%/-12.22%/+85.57%。

    2)分量价看:23 年,公司白酒销量3.68 万千升,同比+7.43%,单价15.91 万元/千升,同比+7.61%;中高档白酒销量3.10 万千升,同比+13.40%,单价18.33万元/千升,同比+2.81%;中档及低档白酒量减价增。

    3)经销渠道为主,直销渠道较快增长。23 年,公司批发代理/直销(含团购)渠道分别实现收入57.19/1.30 亿元,同比分别+15.00%/+50.16%。23Q4,以上两渠道收入同比分别+8.26%/+35.85%。24Q1,公司以上两渠道分别实现收入16.75/0.60 亿元,同比分别+9.33%/+122.50%。

    4)省内基本盘稳固。23 年,公司安徽省内/省外分别实现收入49.02/9.47 亿元,同比分别+17.53%/+6.56%。23Q4 以上两区域收入同比+8.24%/+13.15%。

    24Q1,以上两区域分别实现收入14.84/2.51 亿元,同比+11.77%/+8.51%。

    5)经销商持续优化调整。24Q1 末,公司省内/省外经销商数量分别为496/466家,较23 年末持平/+11 家,较22 年末+18/+85 家。

    6)合同负债同比小幅下行。24Q1 末,公司合同负债为3.75 亿元,同比-15.71%。

    盈利能力基本保持稳定

    1)23 年毛利率提升,期间费用上行暂时影响净利率。23 年,公司销售净利率/毛利率分别为28.87%/75.19%,同比-1.32/+1.03pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为13.88%/6.83%/0.56%/-0.19%,同比+0.25/+1.61/+0.08/+0.62pct;期间费用率上行主要由于促销及业务费、股权激励费用、咨询服务费增加及利息收入减少等;此外,资产减值损失占收入比重+0.48pct,主要是存货跌价损失和其他资产减值损失规模扩大,所得税费用占收入比重-0.58pct。

    2)24Q1 毛利率、净利率基本稳定。24Q1,公司销售净利率/毛利率分别为33.34%/76.48%,同比分别-0.32/-0.15pct,期间费用率同比-0.43pct,税金及附加/投资收益/所得税费用占收入比重分别-0.44/-0.37/+0.70pct。

    投资建议

    我们预计公司24/25/26 年归母净利为20.05/23.12/26.42 亿元, 增速16.46%/15.32%/14.30%,对应5 月8 日PE 13/11/10 倍(市值257 亿元),维持“买入”评级。

    风险提示

    食品安全风险、市场竞争加剧风险、改革推进不及预期风险。