欧普照明(603515):经营效率提升 分红超预期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:秦一超 日期:2024-05-09

  事项:

      公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告,2023 年,公司实现营收78.0亿/+7.2%;归母净利润9.2 亿/+17.8%;扣非归母净利润8.5 亿/+34.2%。23Q4,公司实现营收22.8 亿/+10.5%,归母净利润2.7 亿/-4.6%,扣非归母净利润2.8亿/+13.0%。24Q1,公司实现营收15.8 亿/+5.3%,归母净利润1.2 亿/+23.5%,扣非归母净利润1.0 亿/+36.4%。

      评论:

      照明龙头彰显韧性,渠道网络不断优化。据CSA research 数据显示,2023 年中国通用照明市场规模约2466 亿元,同比下滑0.1%。但较22 年跌幅(-9.7%)明显收窄,市场需求逐渐回暖。公司凭借全渠道覆盖和规模化优势实现了稳健经营,23 年营业收入+7.2%至78.0 亿元。分业务看,1)家居业务:零售和流通均实现较好增长,其中零售渠道持续优化终端门店形象和产品品类布局,聚焦全国核心标杆门店打造,赋能终端全域获客与标准化运营能力,营收实现快速增长;而流通渠道则同时受益于网点覆盖率和单点产出提升,2023 年末开拓网点超11 万家。2)商照业务:公司聚焦标杆项目打造,对重点细分行业如商业连锁、办公、工业等领域持续投入,市场份额进一步提升。3)线上业务:

      公司加快补齐中高端产品线,积极推动线上+线下融合发展,带动线上毛利率进一步提升。4)海外业务:公司聚焦重点地区,完善全渠道覆盖,持续开拓工业、商业照明业务,全年实现外销收入7.4 亿元,同比+6.3%。

      平台化改革成效显著,营销投入力度加大。23 年/24Q1 公司实现毛利率40.3%/38.5%,同比+4.6/+1.6pcts,或主要系原材料成本改善和平台化改革带来的降本增效。费用端,1)23 年实现销售/管理/财务费用率18.5%/4.1%/-1.4%,同比+2.6/-0.3/-0.9pcts,销售费用率提升或主要系公司加快线下渠道拓展,营销投入力度加大所致。2)24Q1 实现销售/管理/财务费用率19.1%/4.9%/-0.5%,同比+1.4/+1.1/-0.3pcts。综合来看,公司23 年/24Q1 分别实现归母净利率11.9%/+7.6%,同比+1.1/+1.1pcts。

      分红比例提升,现金流表现稳健。2023 年公司拟每10 股派现金红利8.5 元,对应分红率67.7%,同比+20.2pcts,以5 月8 日股价计算的股息率为4.5%。

      现金流方面,公司23 年实现经营性现金流净额为16.7 亿元,现金流充裕。

      投资建议:公司是照明行业龙头,平台化建设推动降本增效,未来有望凭借全渠道发力实现市场份额提升。我们预计24/25/26 年归母净利润为10.64/12.16/13.53 亿元,对应PE 13/12/10X。参考绝对估值法,给予目标价23元/股,维持“强推”评级。

      风险提示:市场竞争加剧;技术升级不及预期等。