口子窖(603589):收入利润符合预期 兼系列稳步推进

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:邓周贵/徐锡联/刘景瑜 日期:2024-05-09

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      公司发布2023 年报及2024 年一季报,2023 年/2024Q1 公司分别实现收入59.62/17.68 亿元,分别同比增长16.10%/11.05%;分别实现归母净利润17.21/5.89 亿元,分别同比增长11.04%/10.02%。

      收入利润符合预期,现金回款快于收入

      2023 年/2024Q1 公司分别实现收入59.62/17.68 亿元,分别同比增长16.10%/11.05%;分别实现归母净利润17.21/5.89 亿元,分别同比增长11.04%/10.02%。2024Q1 公司合同负债3.75 亿元,同比减少15.71%,环比2023 年减少0.22 亿元,2024Q1(收入+Δ合同负债)17.45 亿元,同比增长18.43%。2024Q1 销售收现14.02 亿元,同比增长15.46%。

      高档白酒增速领先中低档,省内增速高于省外2023 年公司酒类收入58.49 亿元,同比增长15.60%,销量/均价分别增加7.43%/7.61%。分价格带看,高档白酒增速领先,高档白酒/中档白酒/低档白酒分别实现收入56.78/0.76/0.95 亿元, 分别同比+16.58%/-19.76/+0.72%,拆分量价看,高档白酒量/价分别增长13.40%/2.81%,中档白酒量/价分别-25.45%/+7.64%,低档白酒量/价分别-9.05%/10.74%。

      2024Q1 公司高档白酒/中档白酒/低档白酒分别实现收入16.69/0.24/0.43亿元,分别同比+10.57%/-12.22%/+85.57%。分区域看,2023 年省内/省外分别实现收入49.02/9.47 亿元,分别同比增长17.53%/6.56%。2023 年经销商共增加92 家至951 家,其中省内经销商增加18 家至496 家,省外经销商增加74 家至455 家。2024Q1 公司省内/省外分别实现收入14.84/2.51亿元,分别同比增长11.77%/8.51%。

      产品渠道改革进行中,盈利能力短期承压

      2023 年公司毛利率75.19%,同比提升1.03pct,归母净利率28.87%,同比下降1.32pct , 销售/ 管理/ 营业税金及附加比率分别为13.88%/6.83%/15.12%,分别同比+0.25/+1.61/-0.11pct。2024Q1 公司毛利率76.48%,同比下降0.15pct,归母净利率33.34%,同比下降0.32pct,销售/管理/营业税金及附加比率分别为12.06%/5.31%/14.10%,分别同比-0.60/+0.09/-0.44pct。公司2023 年提出兼系列产品升级换代,渠道逐步推动扁平化,因此2023 年产品结构升级毛利率提升,2024Q1 略降,销售费用增加。

      盈利预测、估值与评级

      我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为67.09/77.18/86.46 亿元,同比增速分别为12.53%/15.03%/12.03% , 归母净利润分别为18.94/21.21/23.81 亿元,同比增速分别为10.02%/11.98%/12.27%,EPS 分别为3.16/3.53/3.97 元/股,3 年CAGR 为11.42%。鉴于公司受益安徽白酒β向好,稳步推进规模扩张,参照可比公司估值,我们给予公司2024 年15倍 PE,目标价47.4元,维持“买入”评级。

      风险提示:行业竞争加剧;宏观经济增长不及预期;改革进程不及预期