居然之家(000785):数智化转型发展持续深化 跨境电商平台“新窝”顺利上线

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:罗乾生 日期:2024-05-08

  事件:居然之家发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收135.12 亿元,同比增长4.08%;归母净利润13.00 亿元,同比下降21.10%;扣非后归母净利润12.30 亿元,同比下降27.50%。其中2023Q4 单季度公司实现营收37.68 亿元,同比增长6.07%;归母净利润1.49 亿元,同比增长31.60%;扣非后归母净利润0.46 亿元,同比下降33.06%。

      此外,2024Q1 单季度公司实现营收31.37 亿元,同比下降3.38%;归母净利润3.49 亿元,同比下降22.88%;扣非后归母净利润3.73亿元,同比下降11.96%。

      居然持续发力AIGC 技术,家居家装数智化转型开花结果分产品看,2023 年租赁管理、商品销售、加盟管理、装修服务、贷款保理利息、其他分别实现收入64.28/55.56/5.09/4.08/0.64/5.46 亿元,同比增长-11.20%/31.74%/-19.12%/12.72%/-26.14%/22.10%。1)连锁家具卖场业务,公司创新固定租金和销售分成“一店两制”的招商模式,在与商户形成风险共担、利益共享关系的同时,突破传统固定租金模式下营业收入天花板。截至 2023 年12 月31 日,先锋店招商率提升至98%。四川内江店通过实施销售分成模式实现了开业快速招商,从2023 年6 月12 日召开招商发布会到 2023 年12 月16 日正式开业,招商率达到 98%,成功引进国内众多一线品牌。2)购物中心及现代百货业务,公司在摸索中确定了“中商世界里”的全新定位,构建协同数字化、智能化与独特商业IP 核心竞争力;在独特商业IP方面,长春“中商世界里”海洋畅想中心 2023 年累计进店客流15.43万人,日均进店客流约422 人次,2023 年荣获长春市美团新热网红榜第1 名。3)数字化、智能业务,公司抓牢数智化转型的三大抓手,紧握洞窝、居然设计家和居然智慧家共同发展,业务聚焦于以AI 设计平台为核心的云设计工具业务、3D 业务和精准营销业务,加快“3D+AI+VR”技术的商业化探索,通过优化产业和场景大模型,聚焦文生图、图生图、文生视频、图生 视频能力,3D 全屋方案设计速度提升显著。此外,柬埔寨金边店于2024 年3 月末正式开业,跨境电商平台“新窝”上线运营,海外市场扬帆起航。

      盈利能力短期承压,期间费用管控良好

      盈利能力方面,2023 年公司毛利率为34.11%,同比下降10.75pct,23Q4 单季度毛利率为31.81%,同比下降10.24pct。其中,租赁管理、商品销售、加盟管理、装修服务的毛利率分别为46.27%/9.88%/80.25%/28.68% , 同比提升-11.86/-3.42/-3.66/+7.93pct, 23 年贷款保理利息的毛利率为99.47%。此外,24Q1单季度毛利率为36.73%,同比下降2.47pct。期间费用方面,2023 年公司期间费用率为24.07%,同比下降0.35pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.77%/4.29%/0.29%/7.72% , 同比分别+0.64/+0.27/+0.01/-1.07pct。其中,2023Q4 单季度公司期间费用率为27.11%,同比下降1.51pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为16.99%/4.71%/-0.14%/5.55% , 同比分别+1.29/+0.78/-0.78/-2.80pct。

      此外,24Q1 单季度期间费用率为20.60%,同比增长0.44pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.98%/4.35%/0.26%/8.02%,同比分别+0.42/+0.27/+0.06/-0.30pct。

      综合影响下,23 净利率为11.30%,同比下降3.05pct;23Q4 公司净利率为4.39%,同比增长0.43pct;24Q1 公司净利率为11.30%,同比下降3.05pct。

      投资建议:居然之家为国内泛家居行业龙头,“直营+加盟”轻资产模式高效发展,引领家居行业新零售,同时拓展自营IP 业务提供家装家居一体化服务,未来成长可期。我们预计居然之家2024-2026 年营业收入为150.07、163.71、176.56 亿元,同比增长11.06%、9.09%、7.85%;归母净利润为13.61、14.93、15.98亿元,同比增长4.66%、9.69%、7.02%,对应PE 为14.0x、12.7x、11.9x,给予24 年19.91xPE,目标价4.31 元,维持买入-A 的投资评级。

      风险提示:家居卖场开拓不及预期风险,数字化转型进程不及预期风险;疫情反复风险。