格力电器(000651)2023A&2024Q1业绩点评:主营恢复稳健 股息优势突出

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:管泉森/孙珊/贺本东 日期:2024-05-08

  事件:格力电器发布2023 年报及2024 年一季报:23A 实现营收2039.79亿,同比+7.93%,归属净利润290.17 亿,同比+18.41%,扣非净利润275.65亿,同比+14.92%;其中23Q4 实现营收489.72 亿,同比+18.01%,归属净利润89.25 亿,同比+43.90%,扣非净利润83.51 亿,同比+54.09%;23 年度拟分红131.42 亿,分红率45.29%。24Q1 实现营收363.64 亿,同比+2.56%,归属净利润46.75 亿,同比+13.77%,扣非净利润45.25 亿,同比+21.55%。

      主营表现稳健,空调恢复好于预期

      24Q1 公司主营收入同比+3%,产业在线监测公司内/外/总销量分别同比+9%/+10%/+10%,结合23 年经营趋势来看,预计空调收入好于整体。23 年空调1512 亿/+12%,仅次于18 年的1557 亿;23H1/H2 分别+2%/+23%,其中H2 空调收入812 亿,历史新高。假设外销均为空调,23 年空调内外销+13%/+7%,内销H1/H2 分别+4%/+22%,外销H1/H2 分别-7%/+27%,环比均好转。材料为主的其他业务23 年同比-18%,H2 降幅扩大,拖累表观增长。

      持续降本增效,盈利能力稳步提升

      24Q1 公司毛销差+2.03pct 至同期新高,23Q4/23A 分别+6.19/+2.11pct,盈利能力稳步恢复。分区域看,23 年空调内/外销毛利率分别+3/+9pct,其中外销H1/H2 分别+4/+16pct,内销H1/H2 分别+6/+1pct,成本、汇率、外销自主品牌占比提升至近70%、低毛利其他业务收入占比下降等因素均有正向贡献。24Q1/23Q4 管理/研发/财务费用率合计-0.6/-0.1pct,持续优化。

      股息率优势明显,估值性价比突出

      公司24Q1 经营净现金流-29 亿,应收项合计较年初+61 亿;Q1 末合同负债205 亿,较年初+69 亿,较23Q1 末-35 亿;Q1 末其他流动负债622 亿,同环比均略有增加。23 年公司分红131.42 亿,现金分红率45.29%,对应当前估值股息率超6%,对于稳健增长的空调龙头而言,股息率构筑的安全边际已具备充分吸引力;而格力当前股价对应估值仅略超7 倍,性价比突出。

      经营回归本质,维持“买入”评级

      从2016 年开始,公司的确经历了诸多事件冲击,先后有银隆收购、分红波动、价格战、高瓴混改以及渠道改革,但2023 年公司收入/业绩双双历史新高,24Q1 业绩仍有超预期表现,股息率达6%。7 倍估值反映了过度悲观的定价,核心业务空调持续恢复,看好公司估值修复空间,建议积极布局。

      预计公司24 及25 年归属净利润320 及355 亿,对应当前PE 分别为7.4 及6.7 倍,给予24 年8.5倍PE,对应目标价48.28 元,维持“买入”评级。

      风险提示:家用空调大幅累库,原材料成本大幅上涨,内外需不及预期