福斯特(603806):盈利稳健增长 新业务有望起量

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训/赵旭 日期:2024-05-08

公司发布2023年年报,收入同增19.66%至225.89亿元,归母净利润同增17.2%至18.5 亿元,扣非净利润同比增长18.64%至17.13 亿元,其中Q4 公司收入同比增11.4%至59.39 亿元,归母净利润同比增长828%至4.19 亿元(主要是22Q4 基数较低)。2024 年一季度公司收入同比增长8.32%至53.21 亿元,归母净利润同比增长43.13%至5.22 亿元,扣非归母净利润同比增长49.42%至5.16 亿元。公司在P 型时代竞争力遥遥领先,有望在N 型时代继续领跑。

    2023 年年报与2024 年一季报简析。公司发布2023 年年报,2023 年公司收入同增19.66%至225.89 亿元,归母净利润同比增长17.2%至18.5 亿元,扣非净利润同比增长18.64%至17.13 亿元,其中Q4 公司收入同比增11.4%至59.39 亿元,归母净利润同比增长828%至4.19 亿元(主要是22Q4 基数较低)。2024 年一季度公司收入同比增长8.32%至53.21 亿元,归母净利润同比增长43.13%至5.22 亿元,扣非归母净利润同比增长49.42%至5.16 亿元。

    24Q1 胶膜出货环比继续提升。2023 年公司胶膜销量为22.49 亿平(Q1、Q2、Q3 分别为4.61 亿平、5.06 亿平、6.28 亿平、6.54 亿平),一季度公司胶膜出货6.76 亿平,同环比分别提升47%、3.4%,估算一季度公司胶膜单平净利为0.7-0.8 元/平,有所提升。

    在N 型时代有望继续领跑。PERC 时代胶膜应用差异不显著,随着TOPCon渗透率提升,胶膜的工艺难度在变高,可能会体现出较强差异化。TOPCon硅片掺杂/厚度、电池片输出电流电压、主栅细栅材料/排布、焊带形式等与此前的PERC 有明显的区分度,此前适配PERC 的方案不能简单的平移到TOPCon。另一方面,以TOPCon 为代表的N 型电池胶膜方案尚未定型,TOPCon 电池本身架构在未来2-3 年也会有持续的优化升级,尤其钝化技术、金属化工艺、硅片厚度等都要求胶膜企业能够完成技术适配,随着电池与组件环节的微创新技术不断迭代,对胶膜企业的技术工艺要求也会更高。

    背板与铝塑膜有进展,电子材料业务有望起量。背板与胶膜下游客户相同,公司在胶膜业务的积淀为背板业务开拓提供扎实客户基础,2023 年出货1.51亿平,2024 年一季度出货0.34 亿平,2023 年公司已成为全球第二大背板供应商。功能膜方面,2023 年公司铝塑膜出货1006 万平米,2024Q1 出货230万平。感光干膜方面,虽然下游需求有一定影响影响,但2023 年公司感光干膜出货仍有5%的增长,销量为1.15 亿平,实现收入5.2 亿(收入占比2.3%),2024 年一季度公司感光干膜出货0.32 亿平,同比增长近30%,有望起量

    盈利预测与投资建议:预计公司2024-2025 年归母净利润分别为26.16 亿元、32.27 亿元,对应估值20 倍、16 倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:全球光伏装机低于预期,原材料价格持续上涨。