天润乳业(600419):Q1利润承压 期待后续修复

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:马铮 日期:2024-05-07

  事件:天润乳业公布2024 年一季报。24Q1,公司实现营业收入6.41 亿元,同比+1.47%;归母净利润454 万元,同比-91.74%;实现扣非归母净利润2268 万元,同比-53.64%。

      点评:

      消费复苏较弱,收入保持稳健。在Q1 整体消费环境表现较弱的背景下,公司Q1 收入表现稳健。分产品看,常温乳制品、低温乳制品和畜牧业产品分别实现收入3.63 亿元、2.40 亿元和3108 万元,同比分别+2.49%、-2.27%和+10.02%。分区域看,疆内和疆外分别实现收入3.71 亿元和2.67 亿元,同比分别-0.75%和+4.22%。

      受新农并表及淘汰牛只影响,利润出现下滑。从新农并表角度看,首先,我们推测毛利率受到负面影响,同比-3.62pct。其次,管理费用率因合并而受到影响,同比+1.16pct。第三,财务费用率因公司为收购新农乳业筹资费用增加,同比+0.96pct。从淘汰牛只角度看,Q1 营业外支出占比受此影响,同比+3.85pct。因此,公司Q1 归母净利润率为0.71%,同比-8.00pct,利润出现下滑。

      加强经营管理,穿越行业周期。一方面,市场需求持续承压;另一方面,上游奶源依然过剩。在此局面下,公司采取多种措施,提升经营效率,穿越行业周期。从销售板块看,公司在线上和线下采取多种方式,进行品牌推广,同时在山东齐源大力拓展市场,树立佳丽品牌形象。从乳业板块看,公司严把质量安全底线,研发沙漠有机系列奶、成人奶粉等新产品,同时继续推进天润科技年产 20 万吨乳制品加工项目。从牧业板块看,公司加快淘汰牛只,优化牛群结构,通过多种手段控制成本。

      盈利预测与投资评级:关注供需两端变化,拉长投资视角。受下游需求较弱及上游奶源过剩影响,我们预计公司利润端今年增速或较收入端增速偏低。拉长视角看,在公司充分整合新农乳业,供需重新平衡后,公司有望进一步展现强劲增长。我们预计公司2024-2026 年EPS为0.44/0.50/0.71 元,分别对应2024-2026 年 22X/19X/14X PE,维持对公司的“买入”评级。

      风险因素:食品安全问题,行业竞争加剧,扩产不及预期