证券行业深度分析:监管趋严业绩承压 市场转暖提振全年预期

类别:行业 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张经纬 日期:2024-05-07

  券商业绩承压明显,头部券商业绩显韧性。

      2024 年一季度,44 家上市券商(含东方财富)共计实现营业总收入1083 亿元(YoY-21%),归母净利润313 亿元(YoY-30%)。净资产前10 大上市券商合计实现营业收入606 亿元(YoY-23%),归母净利润197 亿元(YoY-28%)。头部上市券商净利润下滑程度要优于上市券商平均水平。

      自营、投行同比下滑显著,经纪、资管变化较小。

      从核心收入业务结构来看,2024 年一季度,43 家上市券商(不含东方财富)经纪、投行、资管、投资、信用五大业务分别贡献核心业务收入占比28%、8%、13%、41%、9%,同比+5pct、-1pct、+3pct、-5pct、-2pct;与上年同期相比,经纪、投行、资管、投资、信用业务净收入分别同比-9%、-36%、-2%、-33%、-36%。

      1)经纪:股基成交额小幅微增,经纪业务保持承压。2024Q1 市场日均股基成交额为10217 亿元,同比+3.0%。其中,1 月、2 月、3 月日均股基成交额分别为8552 亿元、11077 亿元、11346 亿元,同比-5.6%、+10.3%、+9.1%,环比-5.1%、+29.5%、+2.4%。头部券商经纪业务下滑较小,部分券商逆势增长。中信、国君、广发等券商经纪业务下滑小于行业平均水平,而中金经纪业务净收入下滑较为显著。

      2)投行:金融监管明显趋严,股权融资规模显著下滑。受金融监管趋严等因素影响,A 股股权融资较去年同期显著缩水,2024 年一季度IPO 融资规模为236 亿元(YoY-64%),IPO 家数为30 家(YoY-56%)。

      头部券商投行业务受影响显著。头部证券如中信、中信建投、海通等券商一季度投行收入降幅均超过50%。

      3)信用:两融余额有所下滑,股票质押规模收缩。从市场整体情况来看,2024Q1 日均两融余额为1.55 万亿元,较去年同期小幅下滑1.5%;截至2024Q1 末,股票质押数量达3558 亿股(YoY-4%),质押股票市值达2.65 万亿元(YoY-20%)。信用业务规模缩减,利息支出增加导致净利息收入下滑明显。受利息收入滑落、利息支出加大影响,上市券商2024Q1 实现利息净收入为71 亿元(YoY-36%)。

      4)资管:权益类基金资产净值下滑明显,债券基金表现持续向好。

      债券基金份额在过去一年保持稳步增长,截至2024Q1 债券基金资产净值已达5.68 万亿元(YoY+36%);而权益类基金产品则出现明显缩水,股票型基金和混合型基金资产净值合计6.75 万亿元(YoY-11%)。

      券商资管业务表现差异,固收类资管产品提振券商业绩。2024Q1 上市券商资管业务净收入合计109 亿元(YoY-2%),其中资管收入前15名上市券商合计同比下滑6%,华泰证券、中泰证券、首创证券、中信建投资管收入实现逆势正增长。

      5)自营:权益市场波动加剧,债券市场表现亮眼。2024 年一季度,A 股市场先抑后扬,股票表现波动较大,主要指数涨跌互现。其中,上证指数一季度上涨2.23%,沪深300 上涨3.10%,而创业板指和科创50 分别下跌3.87%、10.48%。自营表现导致业绩分化明显。受权益市场波动剧烈、债券市场向好的影响,2024Q1 上市券商实现投资收入达342 亿元,同比下滑32%;其中,东北、兴业、中泰等券商受权益市场波动影响较大,叠加去年同期基数相对较高,投资收益同比增速出现较大幅度下滑。

      投资建议:券商基本面有望边际修复,估值低位建议增配。

      就2024 年市场展望而言,我们认为,虽然证券公司基本面短期受金融监管趋严、IPO 节奏放缓及资本市场表现疲软影响而有所承压,但是监管持续发声提振信心,叠加当前流动性保持宽裕,市场信心有所修复,券商业绩有望在去年低基数之上实现边际改善,进而带动券商估值水平迎来修复。考虑到目前券商板块估值水平约1.22xP/B,处于过去五年3.5%分位点,看好券商基本面改善、估值水平提升空间。

      建议关注:1)头部券商:中信证券、华泰证券等;2)并购重组主线:

      东吴证券、浙商证券、财通证券等;3)财富管理主线:兴业证券、东方证券等。

      风险提示:两市交易量不及预期、 权益市场大幅动荡、宏观经济不景气等。