福斯特(603806):胶膜龙头强者恒强 电子材料业务发展向好

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:黄麟/盛炜 日期:2024-05-06

  事项:

      公司发布2024 年一季报。2024Q1 实现营业收入53.21 亿元,同比+8.32%,环比-10.40%;归母净利润5.22 亿元,同比+43.13%,环比+24.40%;扣非归母净利润5.16 亿元,同比+49.42%,环比+37.77%;归母净利率9.80%,同比+2.38pct,环比+2.74pct。

      评论:

      一季度胶膜出货高增,略超此前市场预期。2024 年一季度公司胶膜出货超6.5亿平,环比Q4 小幅增长。一季度是传统淡季,但公司胶膜出货环比增长,预计带动公司市占率进一步提升。盈利能力方面,一季度公司毛利率15.28%,同比+2.88pct,环比-0.98pct。一季度胶膜价格环比下降,公司在规模及成本优势加持下,盈利能力保持坚挺。2024 年,公司计划于越南、杭州、苏州等基地同步扩产,2024 年底胶膜产能有望突破30 亿平,进一步巩固龙头优势;展望2024 全年,公司胶膜出货有望超28 亿平,同比增长约25%。

      持续技术研发,积极布局海外产能,增强龙头优势。光伏行业目前处于多种技术叠加以推进降本增效的阶段,针对不同电池组件技术以及0BB 等焊带技术变化,公司可以为客户提供POE 类胶膜、EVA 类胶膜、一体膜、连接膜等不同品类的光伏胶膜。海外布局方面,2024 年公司规划建设越南年产2.5 亿平米高效电池封装胶膜项目,并计划对泰国基地胶膜产能实施扩产。公司海外产能匹配头部组件企业出海趋势,有望持续强化自身领先优势。

      新材料业务持续突破,感光干膜业务有望快速发展。2024Q1 公司感光干膜出货超3000 万平,同比+30%。客户开拓方面,继深南电路、景旺电子、生益电子等客户之后,公司顺利导入鹏鼎控股、东山精密、世运电路等行业知名客户。

      随着AI 算力基础设施、人形机器人、新能源汽车智能化等新兴产业的兴起,传统的PCB 产业未来将迎来新的发展机遇。公司高端的感光干膜和感光覆盖膜,对应目标客户是生产IC 载板、类载板、封装基板的头部客户,高品质产品有望迎来突破,电子材料业务或成为公司成为第二增长极。

      投资建议:公司是光伏胶膜行业龙头,市占率行业领先,平台型发展未来可期。

      一季度胶膜出货略超预期,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026 归母净利润分别为26.13/31.21/39.65 亿元(前值25.20/31.21/39.65 亿元),当前市值对应PE 分别为19/16/13 倍。参考可比公司估值,给予2024 年24x PE,对应目标价33.64 元,维持“推荐”评级。

      风险提示:终端需求不及预期,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等