伊力特(600197):高档酒占比持续提升 期待改革带来边际变化

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/谢文旭 日期:2024-05-06

  业绩:2023 全年公司实现营业收入/归母净利润22.31/3.40 亿元(同比+37.46%/+105.43%);24Q1 公司营业收入/归母净利润分别8.31/1.59 亿元(同比+12.39%/+6.12%)。

      高档酒占比提升显著,伊力王有望持续引领升级。

      23 年:伊力王/小老窖等高档酒引领结构。全年公司高档酒/中档酒/低档酒收入分别为14.66/5.51/1.69 亿元(同比+46.65%/+9.14%/+88.42%),其中高档收入占比提升4.36 个百分点至67.08%,我们认为23 年以伊力王/小老窖为首的高端酒引领结构上行,主要单品均较好实现目标。24Q1:虽春节期间疆内天气异常一定程度上影响了销售工作,但我们认为整体动销仍顺利,预计中高档酒收入占比仍持续提升。

      23 年疆内市场占比提升,24 年疆外加速改革下有望占比提升。

      1.市场:23 年疆内/疆外营收分别为16.97/4.89 亿元(同比+50.28%/+5.19%),其中疆内收入占比提升6.79 个百分点至77.62%。我们预计未来:①疆内持续深耕,省内市占率或有望提升;②疆外全面改革,将通过在渠道&产品&组织架构方面实现全面改革,或推动疆外市场空间的打开。

      2.渠道:23 全年公司批发代理/直销(含团购)/线上销售收入分别为17.93/2.58/1.35 亿元(同比+32.84%/+127.58%/+3.00%),经销商/品牌运营公司疆外经销商分别69 家(同比+5 家)/106 家(同比-20 家),平均经销商规模同比+27.19%。

      结构上行推升毛利率,合同负债表现优秀。

      ①23 年:公司毛利率/净利率较上年同期变动+0.18/+5.04 个百分点至48.23%/15.49%;销售费用率/管理费用率(含研发费用率)和/财务费用率同比变动-2.75/-1.15/+0.22 个百分点至9.40%/ 4.41%/ 0.17%;合同负债同比变动 -0.07 亿元至0.73 亿元;经营性现金流为3.02 亿(由负转正)。

      ②24Q1:公司毛利率/净利率较上年同期变动+0.44/-1.14 个百分点至51.89%/19.31%;销售费用率/管理费用率(含研发费用率)/财务费用率同比变动+0/-0.59/+0.09 个百分点至6.64%/3.04%/0.14%;24Q1 末合同负债环比/同比变动+0.18/+0.16 亿元至0.92 亿元;经营性现金流为1.60 亿(同比-34.48%)。

      盈利预测:在新销售负责人带领下,公司正进入全面深度改革期,新营销战略有望开启,改革红利有望后续逐步释放。预计24-26 年归母净利润分别为4.50/5.74/7.37 亿元,增速32%/28%/28%,对应24 年PE 22X,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济复苏不及预期;行业竞争加剧;动销不及预期