口子窖(603589):改革逻辑延续

类别:公司 机构:国泰君安国际控股有限公司 研究员:訾猛 日期:2024-05-06

  本报告导读:

      公司2023Q4/2024Q1 业绩符合预期,改革逻辑延续,传统单品形成支撑,新单品试水,渠道结构在优化;看好公司在核心市场产品结构抬升及市占率提升。

      投资要点:

      维持“增持”评级,下调目标价至51.9元。考虑到外部需求环境及公司处于改革阶段,下修2024-2025 年盈利预测,并增加2026 年盈利预测,预计2024-26 年EPS 分别为3.24 元(-0.24 元)、3.53 元(-0.12元)、3.77 元。参考板块2024 年估值,考虑到公司业绩增长中枢,给予2024 年16X PE,下修目标价至51.9 元(前值62 元)。

      2023 改革延续,负重前行。公司2023Q4 营收、净利润分别同增10.4%、7.0%,营收基本符合预期,利润略低于预期主要系期内管理费用率增加;2023 公司年度营收表现符合预期,估测期内收入贡献仍以传统单品为主,新单品增速领先;尽管公司处于改革阶段,受益于良好的费用管控意识,公司年度盈利能力仍维持相对高位。

      2024Q1 业绩符合预期,盈利能力维系。2024Q1 公司营收、净利润分别同增11.1%、10.0%,符合预期,估测期内收入构成仍以传统产品为主、新品为辅,成熟市场对营收有支撑;2024Q1 公司净利率为33.3%,同比基本持平,盈利能力维系,期内销售收现与营收表现基本匹配。

      口子窖改革逻辑延续,增长中枢上移可期。伴随公司改革延续,渠道结构优化有望强化其渠道力,中期维度下,公司产品结构契合消费趋势,看好核心市场产品结构抬升,省内市占率仍有抬升可能,伴随高端品放量,公司业绩增长中枢有望上移。

      风险因素:管理团队更替、食品安全、产业政策调整等。