华图山鼎(300492):非学历培训业务开展顺利 24Q1收款强劲

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:叶乐/黄杨璐 日期:2024-05-06

  核心观点

      24Q1 公司营收6.95 亿元/+4494.2%、归母净利润0.73 亿元,主要得益于公司23 年11 月起非学历教育业务平移顺利,24Q1 毛利率55.7%(2022 年、2023Q1-3 华图教育的非学历培训业务毛利率为55.1%、58.9%),24Q1 净利率为10.4%。24Q1 公司经营活动收款9.8 亿元,合同负债5.4 亿元、较23 年底的2.3 亿元提升133%。

      截止2024 年3 月,公司直营网点涉及全国31 个省与对应地市,辐射网点已突破1,000 个。展望后续,1)公司承接华图教育的优质教育品牌将直接带来业绩增量、24Q1 已有明显体现;2)24Q2随着招录培训面试旺季来临,预计Q2 业绩高增可期;3)龙头公司有望受益于招录培训需求高景气。

      事件

      公司发布2024 年一季报:24Q1 营收6.95 亿元/+4494.2%,归母净利润0.73 亿元(去年同期为-257.6 万元),扣非归母净利润为0.57 亿元(去年同期为-323 万元),经营活动净现金流3.37亿元(去年同期-425 万元),基本EPS 为0.52 元/股(去年同期-0.02 元/股),ROE(加权)28.99%/+29.84pct。

      公司发布2023 年年报:23 年营收2.47 亿元/+131.3%,归母净利润-0.92 亿元(去年同期为1096 万元),扣非归母净利润为-1.06亿元(去年同期为824 万元),经营活动净现金流1.94 亿元(去年同期-429 万元),基本EPS 为-0.65 元/股(去年同期0.08 元/股),ROE(加权)-35.83%/-39.48pct。

      简评

      23 年11 月起非学历培训业务开展顺利,24Q1 教育业务贡献可观业绩。24Q1 公司营收6.95 亿元/+4494.2%、归母净利润0.73 亿元(去年同期为-257.6 万元),主要得益于公司23 年11 月起非学历教育业务平移顺利,24Q1 教育业务贡献可观业绩。24Q1 公司毛利率55.7%(2022 年、2023Q1-3 华图教育的非学历培训业务毛利率为55.1%、58.9%),24Q1 净利率为10.4%,24Q1 销售、管理费用率分别为25.8%、20.1%,费用有所前置投入。

      23 年业绩亏损主要系建筑设计业务拖累以及23Q4 非学历教育业务前期投入较大。23 年营收2.47 亿元/+131.3%,其中建筑设计营收0.49 亿元/-54.1%,主要受地产下行影响;23 年非学历培训业务营收1.98 亿元。23 年公司归母净利润-0.92 亿元,其中建筑工程设计及咨询利润-0.27 亿元,非学历培训业务利润-0.83 亿元,11-12 月教育业务亏损主要系:1)11 月、12 月不是招录培训的旺季;2)部分订单课程交付尚未完成或未达到收入确认条件;3)公司在人员队伍、师资队伍以及培训交付场地、市场推广费等进行前期投入。

      24Q1 收款强劲、合同负债高增,业务网点布局全国。24Q1 公司经营性现金流净额3.37 亿元,经营活动收款9.8 亿元。截至2024 年一季度末,公司合同负债5.4 亿元、较23 年底的2.3 亿元提升133%,主要来自于招录培训业务的预收款。23 年底的2.3 亿元合同负债中,普通班4,903.35 万元、协议班杂费9,625.21 万元、协议班学费8,253.66 万元、在线课程286.39 万元。截止2024 年3 月,公司实现了“全国一张网”的整体经营布局,直营网点涉及全国31 个省与对应地市,辐射网点已突破1,000 个。公司员工逾10,000 名,其中有超3,000名专职老师、教研员。

      展望2024 年,公司承接华图教育的优质教育品牌将直接带来业绩增量、24Q1 已有明显体现,有望受益于高景气招录培训需求释放。一方面,公司承接华图教育的优质教育品牌、有序开展非学历职业教育业务,2024年为第一个自然完整年,24Q1 合同负债、收款均有积极指导意义;24Q2 随着招录培训面试旺季来临,预计Q2业绩高增可期。公司作为行业龙头,有望受益于招录培训需求高景气,其中24 年国考报名人数再创历史新高,通过资格审查人数达303 万人/+17%,显著快于招录人数增速(24 年国考招录人数同增6.7%)。

      盈利预测:预计2024-2026 年公司营收分别为30.5、35.3、40.2 亿元,同比+1133.8%、+15.7%、+13.8%;归母净利润为5.21、6.04、6.89 亿元,分别同比+666.6%、+15.8%、+14.2%,对应PE 为27X、23X、20X,维持“买入”评级。

      风险提示:1)非学历职教业务开拓不达预期风险:公司23 年底开始开展职业教育业务,在未来实际经营中,新业务的拓展可能面临经济环境、行业政策、市场竞争、经营管理等方面不确定因素的影响,存在新业务拓展不及预期的风险。2)非学历职教行业竞争加剧风险:中国职业考试培训行业竞争激烈,随着市场新进者加入预期竞争会持续加剧,这可能使学生转向其他服务提供商,导致公司定价压力并损失市场份额,并增加开支以吸引并留住学生和高素质教学人员。3)监管政策风险:未来政府可能出台相关政策,提高职业教育培训行业监管审查程度。监管机构可能会针对职业教育培训服务颁布涉及定价要求、教师要求及授课模式等新法律法规,这可能对公司现有业务经营以及商业模式产生不利影响。