申菱环境(301018):研发投入高增 积极布局数据中心液冷
事件:公司发布2023 年年报和2024 年一季报,2023 年公司实现营收25.11 亿元,同比+13.06%。归母净利润1.05 亿,同比-36.91%。23Q4 公司实现营收6.50亿元,同比降低2.29%,归母净利润-0.44 亿元,同比降低248.90%;24Q1 公司实现营收4.94 亿元,同比增加6.78%,归母净利润0.50 亿元,同比增加21.92%
毛利率略有下滑,加大研发投入影响利润释放。2023 年公司销售毛利率、销售净利率分别为27.64%、4.15%,较2022 年分别同比-0.13pct、-3.47pct。盈利能力略有下滑,我们认为主要与公司加大研发投入相关,2023 年公司研发费用同比增长58.4%至1.54 亿元,管理费用保持稳健,为1.51 亿元,同比+0.81%,销售费用同比+26.48%至2.12 亿元。
推进产品研发,数据服务和工业板块营收保持稳健增长。分板块来看,(1)数据服务板块:公司与H 公司紧密合作,推动加快液冷产品的应用。同时,进一步强化同下游运营商的合作粘性,持续推进更高效率设备的研发,23 年数据服务板块营收同比增长18.89%至8.82 亿元。(2)工业板块:2023 年公司重点拓展新能源领域,新能源领域业务同比实现227%的增长,整体业务营收同比增长25.14%至8.79 亿元。(3)特种板块:23 年公司特种板块营收同比下降3.5%至6.33 亿元,主要环保治理和医院等业务项目进度等未达预期,全年确认收入规模有所下降,但核电业务实现了快速增长。(4)公建及商用板块:23 年由于政府公用建筑项目投资下降,板块营收同比下降5.25%。公司于2022 年创立申菱热储,面向欧洲市场提供热泵及光储热一体化产品,新的热储制造基地将于2024 年逐步转入批量交付阶段,有望带动公建商用板块营收增长。
乘AI 高速发展之势,加码数据中心液冷研发。由ChatGPT 引发的AI、智算进入新一轮快速发展,推进高密、高算力等算力基础设施需求持续增长,公司重视液冷技术的研发和技术推广, 23 年研发费用率由4.39%上升为6.15%。产能方面,公司正在建设新的以液冷为主要产品方向的现代化制造基地,一期项目预计于2024 年投产,我们认为凭借公司的研发实力和与相关公司的良好合作关系,将在数据中心液冷业务方面取得快速增长。
投资建议与估值:预计公司2024 年-2026 年的收入分别为30.42 亿元、38.08 亿元、47.87 亿元,营收增速分别达到21.1%、25.2%、25.7%,归母净利润分别为1.92 亿元、2.48 亿元、3.06 亿元,净利润增速分别达到82.9%、29.3%、23.3%,维持“增持”投资评级。
风险提示: 储能发展不及预期;原材料价格波动风险;市场竞争风险;技术创新风险。