格力电器(000651):高股息稳增长 空调发挥定海神针

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:史晋星/彭子豪/闫哲坤 日期:2024-05-06

  事件:公司发布2023 年报及2024 年一季报。公司2023 年实现收入2050 亿元,同比增长8%,2024 年一季度收入366 亿元,同比增长2.5%;公司2023年实现归母净利润290 亿元,同比增长18%,2024 年一季度业绩47 亿元,同比增长14%,扣非归母净利润45 亿元,同比增长21.55%,业绩超市场预期。

      此外,公司决定现金分红131 亿元,分红比例45%,对应股息率接近6%。

      空调拉动增长,toB 工业板块贡献近10%。2023 年格力空调收入1512 亿元,同比增长12%,超越2019 年前期巅峰,其中根据产业在线披露,格力家用空调2023 年销量4055 万台,小幅增长2.4%,预计价格端增幅8-9%,公司过去三年通过云网批模式、持续推动销售渠道扁平化,在出货量整体稳定的情况下,实现出货均价复合增长8-9%,同时奥维统计格力品牌家用空调线上零售额份额28.15%位居第一,渠道改革成效显著。2024 年一季度格力家用空调销量同比增长10%,其中内外销分别增长9%/15%,合同负债205 亿元,同比下降15%。工业板块,格力围绕工业制品、绿色能源、智能装备持续发力,2023 年合计贡献收入193 亿元,同比增长41%,占收入比重接近10%。

      渠道改革推动毛销差持续改善,铜价快速上涨成本隐忧浮现。公司2023 年毛利率30.9%,同比提升4.43pcts,其中内销改善2.8pcts,外销大幅提升9.4pcts,2024 年一季度格力毛利率继续同比提升2pcts 至29.5%,我们分析跟内销渠道扁平化改革、海外自主品牌比例提升至7 成、产品结构升级、原材料价格回落、外汇汇率贬值等有关。期间费用方面,格力2023 年销售费用率大幅提升2.4pcts,但毛销差同比改善2pcts,推动公司归母净利率同比提升1.3pcts 至14.2%,24Q1 毛利率/净利率分别提升2/1.3pcts。成本方面,随着3 月铜价从不到7 万快速上涨到4 月末8.2 万元,涨幅高达19%,铝价从1.9 万上涨到2.1 万元,涨幅8%,考虑到格力相较竞争对手空调渠道库存周期更长,成本端压力最快将在下半年开始浮现,旺季抢份额策略有助于格力发挥品牌势能。

      以旧换新推动份额回升。公司拟投入30 亿元启动家电产品以旧换新,消费者通过线上董明珠店和线下格力门店,参与空调旧机拆运免费、不限品牌,根据不同型号可获得220-1000 元补贴。市场对换新补贴拖累EPS 担忧过虑,空调旧机回收拆解本身具备经济价值(根据二手成色,回收价挂机300-500元,柜机700-800 元左右),格力参与帮助消费者免费拆运、将拆解回收端价值让渡给消费者,既有助于抢占终端市场、也发挥了自身拆解厂优势。

      维持“强烈推荐”投资评级。公司快速推进第四期回购方案实施,并于2023 年12 月29 日完成相关回购,累计成交总金额约为30 亿元(不含交易费用),多元化构建长效股东回报机制。我们预计格力2024-2026 年收入端分别增长6%/6%/7%,归母净利润增长5%/3%/6%,对应305/315/334 亿元,对应PE分别为7.8、7.5、7.1 倍,维持 “强烈推荐”投资评级。

      风险提示:铜价快速上涨、汇率大幅升至、行业竞争加剧价格战。