芒果超媒(300413):融媒体优势显现 广告复苏 会员加速

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:旷实/周喆 日期:2024-05-06

公司发布23 年报和24Q1 业绩。23 年收入146 亿元,同增4.7%。23年广告收入达35 亿元,YoY-12%;会员收入达43 亿元,YoY+10%,会员数为6653 万。23Q4 广告收入恢复同比增长,会员收入同比有所提速。长视频竞争格局趋于稳定,未来会持续基于用户盘提升效率,提高会员ARPU。23 年运营商业务同比增长10%达到28 亿元,深化省外覆盖和省内运营效率。公司在23 年完成了金鹰卡通的收购,报告期内该资产实现净利润6,347.37 万元,完成业绩承诺。新媒体零售业务收入在23 年达到28 亿元,YoY+32%。新媒体互动内容制作收入在23 年达到11.5 亿元,YoY-17%。23 年毛利率为33%,同比下降1pct。各项运营费用保持相对平稳的趋势,整体息税前利润在23 年实现了正向增长,达到18.51 亿元,同比增长2%。由于所得税有16 亿元的返还,公司23 年归母净利润达到35.56 亿元,YoY+91%。扣非归母净利润为16.95亿元,YoY+5.7%,利润率整体保持稳定(11.6%)。

    24Q1 公司实现了正向的收入增长和运营利润增长,核心业务增长稳健。

    考虑到税收因素,净利润有小幅下滑,但仍展现了业绩韧性。24Q1 芒果超媒收入达到33.24 亿元,YoY+7%。Q1 毛利率有所下降,因剧集投入加大,剧集ROI 短期来看略低于综艺品类。24Q1 营业利润达到5.47亿元,YoY+3.7%。受企业所得税优惠政策变化的影响,公司第一季度确认所得税费用较去年同期增加8,799.22 万元,导致税后利润同比有所下滑, 24Q1 扣非归母净利润为4.67 亿元,YoY-10%。

    盈利预测与投资建议:预计24-25 年实现扣非归母净利润20.90 亿元、25.15 亿元。参照流媒体视频网站的PS 估值,给予芒果TV 流媒体业务对应24 年营收4X PS 对应价值为547 亿元人民币,IPTV/OTT 业务5X PS 估值对应价值为134 亿人民币合理价值,公司合理价值为681亿元,对应每股合理价值为36.40 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:广告、会员增速不及预期;内容制作周期波动;政策监管等