格力电器(000651):Q1扣非净利超预期 盈利能力持续改善

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:罗岸阳/尹圣迪 日期:2024-05-05

事件:23年公司实现营业收入2039.79 亿元,同比+7.93%,实现归母净利润290.17 亿元,同比+18.41%,实现扣非后归母净利润275.65 亿元,同比+14.92%。

    24Q1 公司实现营业收入363.64 亿元,同比+2.56%,实现归母净利润46.75 亿元,同比+13.77%,实现扣非后归母净利润45.25 亿元,同比+21.55%。

    23 年空调增长稳健,B 端业务维持高增。

    23 年:

    空调:23 年营收1512.17 亿元,YoY+12.13%。根据奥维云网数据,23年格力家用空调线上销额市占率28.15%,位居第一。格力中央空调销额超过200 亿元,连续十二年取得中央空调行业主流品牌销售规模第一。

    生活电器:23 年实现40.02 亿元,YoY-12.39%。根据奥维云网数据,23 年格力电风扇、电暖气线上销额市占分别为18.07%、13.10%,均排名行业第二。

    23 年工业制品、智能装备、绿色能源业务分别实现收入100.03/6.70/71.06 亿元,分别同比+31.63%、+55.03%、+51.16%。

    分地区来看, 23 年公司主营业务内外销分别实现营业收入1496.62/249.04 亿元,分别同比+15.22%、7.02%。格力加强对海外主流零售电商平台的布局,23 年公司循环风扇、加湿器等生活电器上线欧美Amazon、Walmart、东南亚SHOPEE、LAZADA、拉美Mercadolibre等主流电商平台,23 年公司海外营收中自主品牌占比近70%。

    24Q1:

    根据产业在线数据,24Q1 格力内外销排产较23 年同期实绩分别同比+14.36%、+8.62%,我们预计Q1 格力空调业务实现较好增长。

    毛销差持续改善,盈利能力表现积极。

    23 年公司实现毛利率30.57%,同比+4.53pct,其中空调业务毛利率同比提升4.60pct 至37.04%,我们认为主要原因为原材料成本下降红利及产品结构调整,从毛销差角度来看,23 年公司毛销差为22.17%,同比+2.11pct。23 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.43pct、+0.42pct、-0.01pct、-0.56pct。

    24Q1 公司毛利率为29.45%,同比+2.04pct,24Q1 毛销差为22.09%,同比+2.03pct,延续了23 年的改善趋势。24Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.01pct、+0.66pct、-0.24pct、-0.98pct,财务费用率下降较多的原因主要为公司利息费用同比-21.21%,而利息收入同比 +9.56%。

    综合毛利率和费用率的影响,23 年公司实现归母净利润率14.23%,同比+1.26pct,24Q1 实现归母净利润率12.86%,同比+1.27pct。

    合同负债及其他流动负债环比增长,24Q1 经营性现金流净额减少。

    1)24Q1 期末公司货币资金+交易性金融资产合计1329.29 亿元,较期初-0.59%;24Q1 期末应收账款及票据合计176.42 亿元,较期初+8.99%;24Q1 期末公司存货合计342.27 亿元,较期初+5.06%,略有增长。24Q1 期末递延税所得税资产较期初+2.32%,较23Q1 同期同比+12.56%,体现良好的报表质量和增长潜力。24Q1 期末公司合同负债合计204.91 亿元,较期初+50.79%,体现出公司未来良好的增长潜力。

    24Q1 公司其他流动负债合计621.94 亿元,较期初+1.86%,较23Q1同期同比+3.86%,。

    2)24Q1 经营活动产生的现金流量净额为383.48 亿元,同比-11.57%,主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

    分红:23 年度公司拟向全体股东每10 股派发现金股利23.80 元,共计派发131.42 亿元,分红率为45.29%。

    盈利预测:我们看好格力作为国内家电制造龙头在制造、渠道、管理、研发方面的固有优势,公司积极进行工业化转型,向新能源、智能装备等领域多元化布局,有望支撑公司长期发展。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入2204.25/2386.99/2535.73 亿元, 同比+7.5%/8.3%/6.2%,实现归母净利润317.72/347.17/375.83 亿元,同比+9.5%/9.3%/8.3%。对应PE 为7.47/6.83/6.31x。

    风险因素:空调销售不及预期、TOB 业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧,新品开拓不及预期等。