福斯特(603806):光伏胶膜出货量超预期 电子材料开启第二赛道

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:朱玥/王吉颖 日期:2024-05-05

核心观点

    公司发布了2024 年一季报,报告期内公司营业收入为53.21 亿元,归母净利润为5.22 亿元。Q1 公司继续采取积极的价格策略,胶膜出货量同比大幅增长,市占率快速提升,行业地位巩固,单平盈利同、环比微增。当前N 型组件渗透率快速提升,胶膜技术迭代正在拉开胶膜企业之间的差距,公司作为行业龙头优势突出。当前胶膜环节正处于价格战+产能出清的阶段,而公司在手现金充足,股权、债权融资空间较大,在资金实力上与友商相比有明显的优势,预计能够穿越周期。电子材料产品大客户导入顺利,量价齐升在即。

    事件

    公司发布了2024 年一季报,报告期内公司营业收入为53.21 亿元,同比增长8.32%,环比下降10.40%,归母净利润为5.22 亿元,同比增长43.13%,环比增长24.40%。

    简评

    Q1 公司继续采取积极的价格策略,胶膜出货量同比大幅增长,市占率快速提升,行业地位巩固,单平盈利同、环比微增。

    出货量方面,2024 年Q1 公司光伏胶膜出货量约为6.8 亿平,同比增长48%,环比增长5%,参考PVinfolink 数据,2024Q1组件排产约140GW,按照组件功率密度225W/平方米,对应市场空间12.4 亿平左右,对应公司市占率54.4%左右,公司市占率快速提升,行业地位巩固。

    单平净利方面,为控制新进入者与行业二三线厂商的产能释放速度,报告期内公司采取了积极的价格策略+原材料成本下降,因此胶膜销售单价同比、环比均有下降,但同比来看,公司综合毛利率、净利率均有提升,主要系胶膜价格下降过程中公司单平毛利、净利维持稳定;环比来看,公司综合毛利率基本持平,净利率环比提升,主要系2023Q4 公司各项费用计提较多,而Q1 这部分影响消除。

    N 型组件渗透率快速提升,胶膜技术迭代正在拉开胶膜企业之间的差距,公司作为行业龙头优势十分显著。相比PERC时代较为成熟的胶膜封装方式而言,TOPCon、HJT、BC 等N型组件封装方式更为多元化,各家组件厂之间方案也有较大差异,对胶膜厂的研发能力也提出了更高的要求。公司作为行业龙头,每年研发投入规模较大,目前各类型产品均有较强竞争力,当前正在与竞争对手拉开差距。

    当前公司在手现金充足,预计能够穿越周期,行业龙头静待复苏。胶膜行业经历了2021 年-2022 年的利润率上行通道,吸引了大量厂商及新进入者扩产,在当前时间点,胶膜环节正处于价格战+产能出清的阶段。胶膜行业尽管设备投资额较低(2 亿元/亿平),但上下游资金周转期长达1 年,按照粒子价格1.3-1.4 万元/吨、每1 亿平产能每年运营资金占用接近6 亿元,因此在手现金在现阶段是胶膜厂商的核心竞争要素。而福斯特作为行业龙头,在手现金充足,股权、债权融资空间较大,在资金实力上与友商相比有明显的优势。

    电子材料产品大客户导入顺利,量价齐升在即。公司电子材料主要产品包括感光干膜、FCCL 和感光覆盖膜,2023 年公司感光干膜销量1.15 亿平,同比增长4.52%,高于行业增速。客户拓展方面,继深南电路、景旺电子、生益电子等客户之后,公司又顺利导入鹏鼎控股、 东山精密、 世运电路、红板科技、建滔集团、 南亚电路板、瀚宇博德等行业知名客户,预计出货量将快速增长,中高端产品占比也有望提升。

    盈利预测:预计公司2024-2026 年归母净利润分别为26.59、32.78、37.98 亿元,同比增速分别为43.73%、23.27%、15.86%,每股收益分别为1.43、1.76、2.04 元,对应4 月30 日收盘市值的PE 分别为19.08、15.48、13.36 倍。

    风险提示:1、行业竞争加剧。胶膜环节由于资本开支较低、扩产速度较快,2022 年以来在位者、新进入者均在大量扩产,若后续产能释放速度较快,胶膜环节可能出现价格战的风险;2、原材料成本上涨。胶膜的核心原材料为EVA/POE 树脂,扩产周期均为3-4 年,当前供需已经处于紧平衡状态,新的产能预计2024 年后才能投产,因此随着光伏行业需求快速增长,上游树脂粒子供应将越来越紧张,胶膜原材料成本可能上涨;3、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测,若光伏行业需求不及预期,则公司胶膜出货量也有可能低于我们的预测值。