格力电器(000651):盈利能力持续提升 经营稳健股息率高

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈伟奇/王兆康/邹会阳 日期:2024-05-05

  盈利能力持续提升,2023 年股息率接近6%。公司2023 年实现营收2050.2亿/+7.8%,归母净利润290.2 亿/+18.4%,扣非归母净利润275.7 亿/+14.9%。

      其中Q4 收入492.1 亿/+17.7%,归母净利润89.3 亿/+43.9%,扣非归母净利润83.5 亿/+54.1%。2024Q1 实现营收366 亿/+2.5%,归母净利润46.8 亿/+13.8%,扣非归母净利润45.3 亿/+21.5%。公司拟每10 股派发现金股利23.8元,现金分红率为45.3%,对应4 月29 日收盘价股息率为5.9%。

      空调行业较高景气运行,格力空调收入增长12%。根据产业在线数据,2023年我国空调销量同比增长11.2%,其中内销量增长13.8%,外销增长7.8%;2024Q1 空调销量同比增长20.3%,内外销量分别+18.8%/+21.8%,空调保持较高景气度。格力2023年空调业务收入同比增长12.1%至1512亿,其中H1/H2分别+1.8%/+22.8%。分内外销看,公司2023 年内销收入增长15.2%,外销收入增长7.0%,预计格力空调内销表现相对较好。

      新兴业务实现较高增长。公司2023 年工业制品收入增长31.6%至100 亿,绿色能源收入增长51.2%至71 亿,生活电器收入下滑12.4%至40 亿,智能装备收入增长55.0%至7 亿,公司工业制造及绿色能源业务实现较高增长。

      毛利率持续提升,盈利延续向好趋势。公司2023 年毛利率+4.5pct 至30.6%,其中空调业务毛利率+4.6pct 至37.0%,2024Q1 毛利率+2.0pct 至29.5%,预计主要系原材料成本改善及渠道结构优化。公司销售费用投入力度有所加大,2023 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.4/+0.4/持平/-0.6pct至8.4%/3.2%/3.3%/-1.7%,2024Q1 同比分别为持平/+0.7/-0.2/-1.0pct。

      2023 年公司归母净利率+1.3pct 至14.2%,Q1 归母净利率+1.3pct 至12.8%。

      合同负债保持高位,投入30 亿启动以旧换新。公司2024Q1 合同负债规模达到205 亿,环比增长51%,在历年一季度的合同负债规模中仅次于2023 年,预计终端渠道备货积极性依然较高。4 月公司宣布将投入30 亿元,启动家电产品的以旧换新活动,对挂机及柜机给予220-1000 元不等的补贴,有望充分激发消费者换新的需求,公司后续增长动力依然充足。

      风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;渠道改革不及预期。

      投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。

      公司空调主业领先优势稳固,考虑到目前各地积极推动家电以旧换新、公司率先响应,空调更新需求带来的弹性值得期待。调整盈利预测,预计2024-2026 年归母净利润为323/347/368 亿(前值为300/320/-亿),同比增长11%/7%/6%,对应PE=7/7/6x,维持“买入”评级。