绝味食品(603517):门店提质为先 成本改善下利润弹性有望释放

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:刘洁铭/秦一方 日期:2024-05-05

  事件:

      2024 年4 月29 日,绝味食品发布2023 年年报和2024 年一季报,2023年公司实现营业收入72.61 亿元,同比+9.64%;实现归母净利润3.44亿元,同比+46.63%;实现扣非归母净利润4.01 亿元,同比+54.51%。

      2024 年Q1 公司实现营业收入16.95 亿元,同比-7.04%;实现归母净利润1.65 亿元,同比+20.02%;实现扣非归母净利润1.56 亿元,同比+15.66%。

      投资要点:

      门店提质为先,单店销量承压。分产品,2023 年公司鲜货类/包装类/加盟商管理/其他主营业务分别实现营收57.68/2.82/0.83/9.74 亿元,同比+6.09%/+32.75%/+11.38%/+33.82%。鲜货类产品中,禽类/ 蔬菜/ 畜类/ 其他分别营收44.78/6.80/0.27/5.83 亿元, 同比+6.50%/+5.57%/+26.78%/+2.80%。2023 年公司开店速度有所放缓,门店数净增874 家至15950 家,其中上半年新增1086 家,下半年减少212 家,主要系2023 年公司将“控风险、稳团队、保存活”作为工作重心,持续优化门店结构,下半年关掉较多的低效门店,以改善加盟商生存质量。从店效来看,根据我们的测算,2023 年单店销量同比-9.6%,鲜货类平均价格同比+10.92%,单店销量仍有承压。

      毛利率逐季改善,盈利能力实现修复。2023 年毛利率为24.77%,同比-0.80pct,主要系2023 上半年原材料成本处于高位使得其毛利率同比下滑4.72pct 至23.31%,2023 年下半年以来毛利率呈现逐季改善趋势,2023Q3 和2023Q4 毛利率分别环比+3.43pct/+1.13pct。

      费用端, 2023 年销售、管理、研发费用率分别为7.44%/6.38%/0.58%,同比-2.31pct/-1.39pct/+0.01pct,费用率优化幅度较大,主要系营销及股份支付费用支出减少。此外,投资净收益亏损1.6 亿元,亏损同比扩大0.18 亿元,主要系受到廖记、江苏满贯等被投企业盈利波动影响。此外,公司2023 年资产减值损失0.54 亿元,预计主要系工厂固定资产减值损失,对利润亦有影响。

      2023 年实现归母净利率4.74%,同比+1.23pct,盈利能力修复。

      2024 年一季度收入承压,成本优化下盈利能力进一步改善。2024  年一季度公司实现营业收入16.95 亿元,同比-7.04%,其中鲜货类/包装类/加盟商管理/其他主营业务营收13.50/0.58/0.16/2.36 亿元,同比-8.73%/-16.45%/-15.48%/+7.07%,收入端承压,预计受到门店结构调整的影响。成本端进一步优化,得益于原材料价格的持续回落,2024Q1 毛利率持续修复至30.03% , 同比+5.73pct , 环比+3.13pct。整体费用率略微上涨,其中Q1 销售、管理、研发费用率为7.88%/6.27%/0.60%,同比+1.09pct/-0.05pct/+0.14pct,预计主要系受到收入下滑的影响。在毛利率大幅改善的背景下,2024Q1 的归母净利率为9.73%,同比+2.19pct。

      盈利预测和投资评级:展望后续,公司将从过去以拓展份额为主转向精耕细作,营销团队将推动门店和加盟商的结构调整,优化单店模型,通过有针对性的赋能体系协助加盟伙伴穿越周期,实现增长。

      供应链团队将深入推行精益管理,持续优化产能配置,通过科学的采购策略提升生产效率。我们预计后续在门店拓展速度放缓下,收入增速回落,而成本端的持续优化将增厚利润。我们调整公司的盈利预测,预计2024-2026 年营业收入分别为76.11/80.73/86.20 亿元,同比+5%/+6%/+7%;预计归母净利润分别为6.84/7.93/9.04 亿元,同比+99%/+16%/+14%;预计EPS 分别为1.10/1.28/1.46 元,对应PE 为18/16/14x,维持“买入”评级。

      风险提示:1)其他零售业态对卤味业态的冲击;2)单店收入不及预期;3)原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力;4)加盟模式经营管理风险;5)食品安全问题。