格力电器(000651):Q1业绩整体稳健高股息配置价值凸显

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:马王杰/翟延杰 日期:2024-05-05

  核心观点

      格力电器发布2023 年度报告及2024 年第一季度报告。公司营收延续增长趋势,利润表现优于市场预期。2023 全年空调出货量再创高峰,依然是白电板块中具备良好成长性的优质行业。格力拥有渠道、品牌、产业链一体化等多重优势,份额第一梯队地位稳固。近年市场对高股息与投资者回报关注度日益提升,格力兼具高分红+强护城河+低估值多重优势,建议关注公司高安全边际下的投资价值。

      事件

      格力电器发布2023 年度报告及2024 年第一季度报告。

      2023 年公司实现营业总收入2050.18 亿元,同比增长7.82%;归属于母净利润290.17 亿元,同比增长18.41%;基本每股收益5.22 元,同比增长17.83%。

      2024Q1 公司实现营业总收入365.96 亿元,同比增长2.53%;归母净利润46.75 亿元,同比13.77%;

      公司2023 全年现金分红131.42 亿,每10 股派发现金23.8元,分红率为45.29%。

      简评

      一、营收延续稳健增长,蓄水池预计有所调节

      市场方面,伴随前期需求集中释放、消费遇冷有效需求不足等因素影响,23H2 空调行业增速放缓。公司维度,格力Q4 营业收入实现较高双位数增长预计因前期合同负债兑现贡献。23 年末合同负债余额135.89 亿元,环比Q3 末下降101.13 亿元,同比下降13.83 亿元;其他流动负债23 年末余额610.59 亿元,环比Q3 末下降16.76 亿元,同比增长33.10 亿元。

      24Q1 空调行业排产高增,但零售端增速表现弱于排产。产业在线显示: 24Q1 格力空调出货+9.5%,其中内产销+9.3%,外销+10.0%。格力报表端营收实现个位数增长,同时盈利蓄水池有所扩充。24Q1 末合同负债余额204.91 亿元,环比提升69.02 亿元,其他流动负债余额621.94 亿元,环比提升11.35 亿元,同比增长22.06 亿元。

      二、毛利率显著增长,盈利能力整体提升

      毛利率增长带动公司盈利能力整体提升。受益于前期低价原材料备货、产品提价及结构优化,2023 年公司实现毛利率30.57%,同比增长4.53pct,24Q1 毛利率29.45%,同比增长2.03 pct。

      一季度费用率略有提升。24Q1 公司销售费用率7.32%(+ 0.02 pct),管理费用率4.74%(+ 0.66 pct),研发费用4.07%(-0.23pct),财务费用率-2.52%(-0.97pct),净利率12.76%(+ 1.75 pct)。

      三、维持稳健分红政策,具备高股息配置价值

      2023 年公司拟分红2.38 元/股,共131.42 亿元,分红率45.29%(与23 年接近),对应股息率5.76%。家电白马在当前重视高股息的投资环境下具有持续配置价值。截止2024 年一季度末,格力账面现金1252 亿,账面现金充沛,经营现金流良好,分红可持续性得到保证。

      投资建议:格力作为空调行业龙头,在技术、渠道、营销端具备强大护城河。近年虽有波折,但是随着渠道改革持续推进,公司库存压力大幅减轻,经销商提货信心恢复,整体业绩有望提升。我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 2174/2314/2461 亿元,利润分别为318/347/377 亿元,对应 PE 分别为 7.5X/6.8X/6.3X,维持“买入”评级。

      风险提示: 1、宏观经济增速不及预期,家电产品属于耐用消费品,与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓,或对公司产品销售形成较大影响; 2、原材料价格下行不及预期:公司原材料成本占营业成本比重较大,若大宗价格再度上涨,公司盈利能力将会 减弱; 3、海外市场风险:海外环境近年不确定性加剧,公司外销占比较高,若外需下降则业绩将受到相应冲击; 4、市场竞争加剧:弱市场环境下家电行业竞争更为激烈,公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。